財報里的真相之醫藥行業｜康希諾2021年凈利超19億摘“U”，今年四價流腦疫苗商業化將加速

每經記者｜林姿辰    每經編輯｜文多    

3月27日，康希諾（688185.SH）發布2021年年度報告，公司全年實現營業收入43億元，同比增加17174.82%；歸屬凈利潤19.14億元，同比扭虧為盈，公司也成為科創板首個“摘U”的生物科技公司。

對于公司營收、凈利雙增，康希諾歸因于重組新型冠狀病毒疫苗（5型腺病毒載體）在境內外獲批上市及商業化的積極影響。此外，公司將“擴大商業化運營團隊，招聘疫苗行業專業化銷售人才，開展市場營銷工作”列入未來經營計劃，計劃構建以自主銷售團隊為主的營銷體系。

當商業化按下加速鍵，康希諾未來業績備受市場期待，但在疫情形勢緩和，新冠治療藥物相繼上市后，市場情緒已從大起大落來到冷靜觀望。截至29日收盤，康希諾股價報244.30元，公司市值604.52億元，較2021年3月時368元/股~525元/股的價格相去甚遠。

新冠疫苗拉升業績 疫苗產品收入爆增17174.82%

作為一家致力于研發、生產和商業化符合中國及國際標準的創新型疫苗企業，康希諾目前在國內獲批上市疫苗產品有3款，即重組新型冠狀病毒疫苗Ad5-nCoV（5型腺病毒載體，克威莎）、二價腦膜炎球菌多糖結合疫苗MCV2、四價腦膜炎結合疫苗MCV4，分別于去年2月、6月、12月依次上市。

去年2月起，康希諾的重組新型冠狀病毒疫苗，陸續獲得多個國家的緊急使用授權/附條件上市。公司的吸入用重組新型冠狀病毒疫苗于去年3月獲得臨床批件，截至去年末時已完成臨床Ⅰ/Ⅱ期試驗，與已上市新冠疫苗同為公司備受矚目的“明星產品”。

不過，公司并未在年報中直接披露克威莎的營收金額，僅列明疫苗類產品營收43億元，同比增加17174.82%，毛利率69.85%，同比增加27.46個百分點；公司境內收入12.43億元，境外收入30.57億元，同比增長率分別為6600.71%和48074%。

從費用端看，2021年公司研發投入持續加大，合計9.05億元。其中，費用化研發投入，即研發費用8.79億元，同比增加105.08%，為各項費用中金額最大；資本化研發投入2619.2萬元，同比增長24378.50%。

圖片來源：公司年報截圖

對于資本化研發投入的大幅提升，康希諾將其歸因于非一類生物制品PCV13i十三價肺炎結合疫苗于去年4月進入Ⅲ期臨床試驗，公司對Ⅲ期臨床2619萬元費用予以資本化處理。

在行業中看，康希諾9.05億元的研發投入大大超過了同行業平均水平，且公司研發投入占營業收入比例21.05%也在可比公司之上。

而在銷售費用方面，盡管康希諾相較上年增加538.92%的銷售費用，但該項費用1.06億元的金額仍相對較小。年報顯示，同行業可比公司智飛生物（300122.SZ）、沃森生物（300142.SZ）2021年的銷售費用分別為11.98億元和11.3億元，是康希諾銷售費用的十倍以上。而康希諾銷售費用占營業收入的比例是2.46%，較公司年報列示的可比公司都低。

圖片來源：公司年報截圖

對此，康希諾內部人士表示，公司銷售費用在行業中處于較低水平與產品所處階段有關，隨著產品未來商業化的逐步實現，銷售費用也會相應升高。

此外，由于員工數量及各項運營支出持續增加，康希諾去年管理費用2.21億元，同比增加180.63%。

商業化按下加速鍵 四價流腦結合疫苗

目前，康希諾產品管線包括預防埃博拉病毒病、腦膜炎、新冠肺炎、肺炎、百白破、結核病、帶狀皰疹等適應癥的17種創新疫苗產品。

產品管線研發進度 圖片來源：公司年報截圖

康希諾在年報中提醒，“未來在研管線配套的生產線及在研管線產品研發需保持金額較大的投入”，如果研發項目進展或上市產品銷售情況不及預期，公司業績仍可能大幅下滑或虧損。

事實上，新冠中和抗體、口服藥等治療藥物的上市，也曾被認為將擠壓新冠疫苗產品市場。在去年10月康希諾的投資者關系活動中，康希諾正面表達了對疫苗產品的信心，稱從經濟性的角度來看，接種疫苗是預防、控制傳染病最經濟的手段，使用小分子藥物治療的費用可能遠高于疫苗接種的費用。

上文提到的內部人士對《每日經濟新聞》記者表示，目前，公司對包括奧密克戎在內的所有新冠變異毒株均保持持續跟進，以保證第一時間進行響應。

西南證券也持樂觀態度，其研報提到，今年2月康希諾新冠疫苗獲批用于國內市場的序貫接種，根據國務院聯防聯控機制公開數據估計，目前國內加強針市場約有5億劑，預計公司2022年在國內市場有望搶占加強針市場份額，同時，公司疫苗目前已在海外多國獲批出口使用，有望持續貢獻業績增量。

此外，上市產品的商業化也是康希諾2022年的工作重點，公司年報將“迅速擴大商業化運營團隊，招聘疫苗行業專業化銷售人才，開展市場營銷工作”列入未來經營計劃，表示公司將構建以自主銷售團隊為主的營銷體系，未來通過與專業推廣商的合作（如需），可實現營銷網絡向縣級地區的快速下沉，同時實現集約化、控制銷售費用。

上述內部人士表示：公司所有商業化的產品，今年肯定會加速推進，其中四價流腦結合疫苗是國內首個且唯一覆蓋A、C、W135、Y四種血清群的流腦結合疫苗，將是公司推廣的一大著力點。

封面圖片來源：視覺中國