巷觀年報〡起底隆基股份年入800億背后的成長邏輯

每經記者 張文瑜  張靜    每經編輯 賀娟娟

毫無疑問，從經營業績和股東回報來講，隆基股份算得上是“價值之王”了。

隆基股份成立于2000年，是最早從事太陽能光伏業務的公司之一，2012年4月在上交所主板上市，主營光伏單晶硅片以及光伏電池組件，經過多年穩健發展，隆基已成長為全球光伏行業垂直一體化的龍頭企業。

從十年維度的整體表現來看，2012年上市以來至2021年十年里，隆基股份營業收入年復合增長率達到53.52%，其總營收從17.1億元增加至超800億元，增長超47倍。

同時，上市以來，隆基股價累計翻了90多倍，市值最高超過5000億，是普通投資者心中優選標的，亦是二級市場的價值投資“風向標”。

雖然市場對于隆基的基本面已經了解的比較充分了，但作為本土的財經觀察者，粉巷財經認為，關于隆基股份仍有很大的空間可以挖掘，比如隆基股份新鮮出爐的2021年年報。

01?

營收809億符合預期

4月27日晚間，隆基股份發布2021年年報。

財報顯示，2021年隆基股份實現營業收入809.32億元，同比增長48.27%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤90.86億元，同比增長6.24%；其中歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤88.26億元，同比增長8.39%。

整體來看，隆基2021年業績表現符合預期，呈現了穩定的盈利能力。而拉長時間周期，可以發現，隆基不僅營收規模上將優勢持續拉大，其盈利能力也在持續走強。

分季度來看，隆基股份的業績分別為158.54億元、192.44億元、211.07億元、247.26億元，營收逐季度遞增的趨勢明顯。值得一提的是，一季度雖然為光伏行業傳統淡季，但隆基依然創造出了25.02億的凈利潤。

隆基股份目前擁有三大核心業務，分別是單晶硅片、電池片和組件業務。從收入端來看，報告期內，太陽能組件及電池實現營收584.54億元，同比增長61.30%，為隆基貢獻了72.2%的收入；其次是硅片及硅棒業務，實現營收170.27億元，毛利率達27.55%。

粉巷財經了解到，2021年隆基股份組件銷量、市場占有率、品牌影響力均位列全球首位，其內外銷組件出貨總量遠超第二名10GW以上。

反映在出貨量以及銷量上，2021年，隆基股份實現單晶硅片出貨量70.01GW，其中對外銷售33.92GW，自用36.09GW；實現單晶組件出貨量38.52GW，其中對外銷售37.24GW，同比增長55.45%，自用1.28GW。

此外，隆基股份還明確了2022年的經營計劃，2022年計劃實現營業收入超過1000億元。其中在產能上，計劃單晶硅片年產能達到150GW，單晶電池年產能達到60GW，單晶組件產能達到85GW；業務上目標是，2022年度單晶硅片出貨量目標90GW-100GW(含自用)，組件出貨量目標50GW-60GW(含自用)。

圖片來源：粉巷君 制

粉巷財經認為，隆基的千億目標還是可期的，主要體現在隆基業績的高成長性得到驗證。上市十年時間里，隆基營業收入年復合增長率達到53.52%，其總營收從17.1億元增加至超800億元，增長超47倍，處于穩定的高增長狀態。

隆基股份作為光伏行業一體化行業龍頭，光伏供應鏈自主可控，受外界因素影響最小。下一步，在技術實力和產能優勢的賦能下，隨著上游原材料價格的回落，隆基股份的盈利能力也將進一步提升。

02?

研發投入創歷史新高

粉巷財經注意到，隆基股份極其重視研發，是典型的技術內驅型企業。長期以來，隆基股份秉持“不領先不擴產”的原則，即新建產能的技術必須領先全行業，這樣才能有效縮短磨合期，實現投產即達產。

從行業來講，粉巷財經認為，隆基股份是在依托技術進步實現降本增效，促進光伏用電成本的下降，實現平價上網。

往更深層次講，隆基能夠實現高營收與其在研發上的高投入脫不開關系。報告期內，隆基股份持續加大研發力度，持續在核心技術、成本、品質等方面推進。

成本方面，隆基2021年研發投入43.94億元，同比增長69.55%，創歷史研發新高。2012年上市以來，隆基股份的研發投入累計超過100億元，與此同時，隆基的毛利率也維持行業高位水平，報告期內，其綜合毛利率為20.19%。

圖片來源：粉巷君 制

粉巷財經注意到，2021年，隆基股份累計獲得各類已授權專利1387項，在單晶生長工藝及品質控制技術、單晶硅片切割能力、單晶電池高效化等方面均形成了較強的技術積累，迭代技術和新產品儲備充足。

針對制造業企業的發展來推斷，降本和增效并不是二選一的關系，而是相輔相成的關系。只有不斷提升技術去拓展市場，才能為企業帶來更多的研發資金，并保持一種正反饋的良性循環。

明顯看到的是，隆基股份在路線選擇上，一開始就認準了轉化效率更高、降本增效空間更大但成本也更高的單晶硅路線。例如，隆基多次在電池研發轉換效率上刷新行業的世界紀錄。

圖片來源：新華社記者邵瑞 攝

過去一年，隆基股份在不同技術路線上7次打破電池轉換效率世界紀錄，基本實現在N型TOPCon、P型TOPCon、N型HJT和P型HJT等多種新型高效電池技術方向的全面領先。2022年，隆基股份P型HJT電池、無銦HJT電池再次刷新轉換效率世界紀錄。

據粉巷財經了解，隆基股份新電池技術將于2022年3季度投產。硅片方面，據PV InfoLink最新的統計，2021年182產品的市場份額為28%，全球出貨約為48.5GW，210組件出貨則為23.5GW，預計2022年182產品市占率將達到53%。

在增效方面，以電池片為例，在20%轉換效率的基礎之上，經過測算，每提高一個點的轉換效率，可以為下游電站節約5%以上的成本。隆基持續的降本增效動作也為整個光伏產業向著平價、經濟、可持續領域的發展帶來了更大的空間。

03?

十年股價增長超過90倍

通常資本市場上，投資者持有質量良好的上市公司股票能夠給其帶來超出市場平均水平的投資回報，也叫做價值投資。上市十年以來，隆基股份的股價增長90多倍，市值最高超過5000億，是A股價值投資的“風向標”。

值得注意的是，最近有個別媒體唱衰隆基，一定程度上導致隆基股價受到了情緒波動。但粉巷財經發現，隆基股份并沒有受此輿論的波及，在業績保持長期穩健增長趨勢的同時，也給投資者帶來了豐厚的投資回報。

在最新披露的年報中，隆基股份公布了2021年度利潤分配預案，擬向全體股東每10股派發現金紅利2.6元（含稅），擬向全體股東每10股以資本公積金轉增4股。2021年，隆基股份基本每股收益1.69元，較上年同期增4.32%。

粉巷財經梳理隆基股份歷年分紅情況發現，2015年至2020年，隆基股份均有分紅，5年累計分紅金額超過30億。分紅往往意味公司“承諾”，隆基股份無疑是價值投資的典型標的。

中信建投證券研報認為，技術產能方面布局領先的電池組件企業將能享受較強的技術紅利，通過組件溢價獲取超額利潤及估值彈性，具備較好投資機會。

圖片來源：粉巷君 制

從宏觀經濟的周期變化來看，隆基股份雖然伴隨大盤和光伏行業的波動而波動，但大部分時間都是穩穩地跑贏光伏行業和大盤的，在穩定性方面獨樹一幟。

以長遠的目光來看待隆基的發展價值，粉巷財經發現，2016年至2021年6年間，隆基股份有5年ROE均保持在20%以上，說明隆基股份在股價和市值的提升主要得益于業績的穩步推進，并非依賴于市場的情緒波動。

值得注意的是，報告期內，隆基股份經營活動現金流量凈額持續增長，達123.23億元，同比增幅11.87%，表明隆基股份在銷售規模擴大的同時，回款率在不斷改善。

隆基股份也在合理控制資產負債結構，報告期內，隆基的資產負債率為51.31%，較2020年末下降8.07個百分點。相較于同行增加資產負債至70%以上的激進投資，隆基股份的償債能力和持續投資的融資潛力也進一步體現。

此外，為了加快發展BIPV業務，2022年一季度，隆基股份與森特股份對該業務進行了整合優化，發揮各自優勢實現輕資產運營。隆基方面也表示，公司在BIPV做了多年準備，現在也是預計進入快速發展階段。未來在電池、組件等方面也將秉持技術創新從而獲得持續的盈利能力。

隆基認為，硅片產品還是比較同質化的，未來競爭局面也會更加激烈，隆基通過技術創新獲得優勢，比同業公司硅片盈利高。這樣一來，即便未來硅片格局變差，但依然能通過高于同業的盈利能力，在新的洗牌中保證生存空間。

對于隆基股份來講，2021年受到了上游硅料漲價、競爭加劇等影響下，隆基依然在營收、凈利上均創出歷史新高，也向外界展現出價值股成長性特質。長期來看，在穩健增長的業績趨勢、持續豐厚的投資回報的基礎上，隆基股份2022年1000億的業績目標更加值得期待。