受益豬價上漲和寵物滲透率提升，這個行業的估值有望迎來絕地反擊——錢瞻研報

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各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——錢瞻研報。

不知道老鐵們發現沒有，最近幾年身邊養寵物的人是越來越多了。作為投資者，看到這個現象，是不是應該多想一步：這可能帶來什么樣的投資機會？今天錢研君就和大家分享一下動物保健行業的投資邏輯。

本期《錢瞻研報》，推出了白金版，為大家介紹了動物保健行業的4家重點上市公司。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進行閱讀。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

市場規模保持快速增長

民生證券指出，我國動物疫病形勢復雜多變，病毒性疫病為重要防疫對象，豬、牛及禽類為普遍的三種患病動物主體。隨著經濟全球化發展，活畜禽跨區域、長距離流通更加頻繁，病原擴散迅速，疊加人畜共患病增多，各國公共衛生壓力激增。因此，以疫苗接種為主要措施的動物病毒性疫病防控工作成為養殖業穩產保供不可或缺的重要組成部分。

動保行業俗稱獸藥行業，據中國獸藥協會相關資料介紹，國內動保市場主要包括獸用生物制品、獸用化學藥品、中獸藥三大細分市場，其中獸用生物制品市場以動物疫苗為主；獸用化學藥品以抗微生物藥和抗寄生蟲藥為主；中獸藥則包括抗菌、驅動和促生長三大類。

獸藥產業是促進養殖業健康發展的基礎性產業，在保障動物源性食品安全和公共衛生安全等方面具有重要作用，為鼓勵支持獸藥產業健康發展，國務院、農業農村部先后出臺了多項重要產業政策，對優化獸藥產業結構、提高獸藥質量、豐富產品種類、完善監管體系、提升創新能力等方面發揮了重要作用。

從總量來看，國內獸藥市場規模近年來正保持快速增長趨勢，2020年國內獸藥銷售總額達621億元，2010-2020年間的復合增速高達7.39%，明顯快于國外獸用藥品市場。從結構來看，國內獸藥市場產品結構和國外獸藥市場類似，均以化藥和生物制品為主。

不過，從市場格局來看，我國獸藥行業目前的集中度仍處于較低水平。據中國獸藥協會和國際畜牧網相關數據統計，截至2020年底，全國獸藥生產企業1633家，其中年銷售額在2億元以下的企業占比超95%，前十名企業的銷售額占比約為22%，遠低于國外獸藥市場。

估值有望迎來絕地反擊

民生證券認為，動保產品需求與下游養殖行業景氣度息息相關，具有明顯的“后周期”屬性。一般來說，生豬價格上漲時，養殖行業補欄意愿增加，防疫積極性提升，進而帶動動保需求增長，動保企業業績與估值雙增；而當生豬價格低迷時，母豬淘汰量增加，養殖場特別是中小養殖場用藥量減少，導致動保需求下滑，對應動保行業業績與估值的底部。

去年下半年至今，生豬產能快速恢復導致豬價持續下行，養殖行業整體陷入深度虧損。不過國信證券認為，在養殖利潤持續收縮甚至轉虧的壓力下，行業產能去化或繼續加速，進而奠定2023年前后的生豬行業周期反轉。

國信證券指出，受生豬行業周期下行拖累，動保行業2022年一季度業績同比普遍大幅下滑，行業大幅度調整，目前估值處于歷史的底部，安全邊際足夠。如果生豬行業于2023年前后實現底部反轉，屆時豬價回升帶來的養殖端利潤修復，或將緩解養殖戶資金緊張情況，并改善其對未來養殖利潤的預期，養殖戶對防疫的要求有望加強。因此從底部布局的視角來看，動保行業估值有望迎來絕地反擊。

三大成長邏輯

長期來看，國信證券也非常好看動保行業的前景，并給出了三大邏輯，下面我們一一來看。

長期邏輯1：受益于養殖規模化進程。在生豬養殖規模化進程中，隨著規模養殖企業的產能占比將不斷提升以及頭部養豬企業的快速擴張，行業整體防疫治療支出或將顯著提高，進而有望帶動動保行業不斷擴容。

我國獸藥行業目前的集中度仍處于較低水平，隨著養殖規模化進程的深入推進，下游防疫需求將逐步向專業化、一體化、高端化方向轉變，屆時落后產能可能將面臨被淘汰或整合的命運，市場份額有望進一步向頭部企業聚攏。

長期邏輯2：受益于國內寵物數量快速增長。我國寵物數量保持高速增長，據艾瑞咨詢統計，2020年全國城鎮寵物犬貓數量合計約1億只，其中寵物犬有5222萬只，寵物貓有4862萬只，且我國一二線城市養寵人數比例僅約40%，相比美國的約70%仍有較大提升空間。

在健康養寵的主流理念驅動下，寵物醫療目前已成為國內寵物消費市場的第二大細分市場，其中狂犬病疫苗等疫苗產品作為剛需消費，有望充分受益我國寵物數量和寵物市場規模的持續擴張。此外，國內寵物疫苗市場尚屬藍海，市場潛力巨大，國產品牌未來有望實現進口替代。

長期邏輯3：受益于新版GMP（《獸藥生產質量管理規范》）和飼料禁抗（禁止抗生素濫用）。從供給端來看，2022年5月31日新版GMP即將到來，在新版GMP更為細化嚴格的要求下，能力不足的落后產能或于本輪新版獸藥GMP實施過程中被淘汰，市場集中度或將明顯提升。從需求端來看，飼料禁抗背景下，獸用化藥需求將全面轉向養殖端，高質量治療用化藥占比或持續提升，研發能力優秀的頭部化藥企業有望受益。

最后總結一下，動保板塊具有“后周期”屬性，中短期來看，行業供需格局將迎來改善，下半年行業將進入落后產能淘汰的高峰期，集中度將持續提升，且市場預期下半年豬價回暖，動保行業的需求有望受到拉升。長期看，受益于養殖業規模化發展以及寵物滲透率提升，動保行業規模將持續增長。當前動保行業估值水平處于歷史低位，研發實力強勁、產品覆蓋全面的龍頭公司有望充分受益。

本期《錢瞻研報》，推出了白金版，為大家介紹了動物保健行業的4家重點上市公司。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進行閱讀。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示：1、養殖規模化放緩；2、政策實施不及預期；3、突發性重大動物疫病。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

國信證券-動保行業深度報告：估值底部絕地反擊，景氣上行靜待反轉

民生證券-動保行業深度報告：關注動保行業左側布局機會，凜冬已至，靜待春來

西南證券-農林牧漁行業2022年投資策略：生豬周期或迎拐點，聚焦成長性動保龍頭

（本文內容僅作為參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）