破發之后股價已幾近腰斬，半導體功放龍頭唯捷創芯怎么了？

每經記者｜朱成祥    每經編輯｜楊夏    

射頻行業一度是一級市場投資的熱點，唯捷創芯（SH688153）作為終端PA（功率放大器，簡稱功放）龍頭，被投資者寄予厚望。然后，繼上市破發之后，唯捷創芯又較發行價幾近腰斬。

2022年4月12日，唯捷創芯登陸科創板，發行價66.60元/股。上市之后，唯捷創芯尚未實施分紅送配，截至9月27日收盤，股價報收36.36元/股，較發行價下跌45.40%，市值148.57億元。

唯捷創芯為國內PA龍頭，不過其PA模組核心器件濾波器卻需要外采。此外，2022年上半年，或受下游手機終端銷量下滑影響，公司存貨積壓，存貨周轉率從上年同期2.33降至0.73。

營收下滑的PA龍頭

射頻分立器件按照價值量排名，依次分別為濾波器、功放、開關和低噪音放大器（LNA）。據民生證券數據，2020年射頻前端分立器件濾波器、PA、射頻開關、LNA市場占比分別為54%、34%、7%、2%。

國內射頻廠商中，卓勝微（SZ300782，股價96.65元，市值515.86億元）以射頻開關為突破口，逐漸拓展LNA以及接受模組業務，一度成長為A股名聲顯赫的十倍股。而唯捷創芯，則是PA領域的龍頭。據西南證券數據，2021年，唯捷創芯4G射頻PA模組累計出貨超12億顆，穩居國內廠商第一，5G射頻PA模組累計出貨亦超1億顆。

從價值量看，PA的價值量更高，但從市場走勢看，唯捷創芯股價卻表現不佳。

圖片來源：民生證券研報

根據Yole Development數據，2019年PA模組、分立濾波器、FEM模組、連接SoC芯片、天線調諧器、分立開關、分立LNA（低噪音放大器）市場規模分別為53.76億美元、36.83億美元、25.77億美元、17.20億美元、5.69億美元、4.46億美元和3.98億美元。

圖片來源：唯捷創芯招股書

而Yole Development預計，至2025年，PA模組、分立濾波器、FEM模組市場規模將分別達到89.31億美元、42.30億美元和45.72億美元。

從市場規模和未來增長空間看，主營PA模組的唯捷創芯前景廣闊。然而，與主營FEM模組、分立開關、分立LNA的卓勝微相比，唯捷創芯卻相對遜色。

2022年上半年，唯捷創芯營收13.12億元，同比下滑22.93%；卓勝微同期營收22.35億元，同比下降5.27%。卓勝微毛利率52.55%，唯捷創芯毛利率30.49%。

對于兩家公司毛利率差距，唯捷創芯董秘辦工作人員通過微信回復《每日經濟新聞》記者表示：“關于與其他公司的對比，這一點可以關注下產品。據我了解，目前還沒有主營業務是PA的上市公司。”

同時，記者參考查詢了正在IPO過程中的芯片設計商慧智微的招股書，其招股書顯示，2019年、2020年、2021年慧智微毛利率分別為6.06%、6.69%和16.19%。

對于營收下滑，唯捷創芯表示主要系本期全球市場疲軟，終端需求下滑所致。根據CINNO Research數據顯示，2022年上半年中國市場智能機銷量約1.34億部，同比下降16.9%。對比唯捷創芯與卓勝微營收，盡管終端市場銷量不振，但卓勝微營收僅僅小幅下降5.27%，唯捷創芯則下滑超兩成。

剖析兩者各自細分賽道可知，唯捷創芯主營PA模組，即射頻發射鏈路；卓勝微主要是分立開關、分立LNA和FEM模組，其射頻模組以接受鏈路為主。

據唯捷創芯2022年中報顯示，射頻前端射頻PA模組（以高集成度PAMiD模組為例）主要包括射頻功率放大器、雙工器（兩個帶通濾波器并聯組成）、射頻開關；而接收端主 要包括低噪音放大器、濾波器、射頻開關。前者為信號發射鏈路、后者為信號接受鏈路。

從營收結構看，唯捷創芯PA模組營收占比高達89.91%，接收端模組占比8.85%。卓勝微射頻分立器件營收占比約七成，射頻模組營收占比約三成。

關鍵器件尚需外采

唯捷創芯核心產品為PA（功率放大器），但射頻器件中價值量最高、技術難度最大的濾波器卻尚無法自產。而唯捷創芯主營的高集成度PA模組，恰恰需要濾波器，這也就要求唯捷創芯相關設備必須外采濾波器。

圖片來源：唯捷創芯中報

據了解，按照集成度不同，PA模組可分為低集成度、中集成度、高集成度產品。其中，低集成度包括PA和控制芯片；中集成度包括PA、控制芯片和射頻開關；高集成度產品包括PA、控制芯片、射頻開關、濾波器和LNA。

經過通信技術的發展和多年的研發投入、產品迭代，唯捷創芯PA模組的集成度不斷提高，中集成度的PA模組產品以MMMB PA和TxM為主，此外，其實現了在高集成度的L-PAMiF等產品上的量產銷售。除SMD和高集成度模組中的LTCC濾波器屬于直接對外采購的配套器件，其余集成的芯片裸片和基板均系唯捷創芯自主設計后委托供應商制造。

那么，未來唯捷創芯會自主設計及生產濾波器嗎？對此，上述工作人員并未就相關問題作出回答。

值得注意的是，卓勝微已開啟自主建設射頻濾波器產品。2022年中報顯示，公司自建產線的濾波器產品已包括SAW濾波器、高性能濾波器、雙工器和四工器等。公司SAW濾波器已于報告期內小批量生產，將于第三季度進入規模量產階段；高性能濾波器已于報告期內進入小批量生產階段，即將進入規模量產階段。至此，濾波器的工藝研發平臺建設將于三季度全部完成，后續將持續優化演進；雙工器和四工器已進行晶圓流片，初步驗證結果達到設計指標。

封面圖片來源：視覺中國