陜西能源：毛利率高于行業均值，聚焦能源保供與綠色轉型

全面注冊制下，資本市場的投資邏輯正在發生改變。具體來看，改革后的主板主要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。同時也意味著，資金會更加關注業績優良、具有稀缺性的優質龍頭股。 筆者注意到，近日有一只即將“敲鐘”的能源大藍籌頗受關注。3月29日晚，陜西能源披露中簽率公告：啟動回撥后，陜西能源網下最終發行數量為2.25億股，占本次公開發行數量的30%；網上最終發行數量為5.25億股，占本次公開發行數量的70%。回撥后本次網上發行的中簽率為0.1856731109%，申購倍數為約538.58倍。 整體來看，陜西能源基本面扎實且頗具前景，疊加煤電一體化風口，在全面注冊制下可謂是不折不扣的“寵兒”。 /市場認可度較高/ 作為主板注冊制下首批獲通過的企業之一，陜西能源3月13日首發過會、3月16日首發上市注冊申請取得中國證監會批復、3月21日正式啟動IPO招股程序，直至剛剛結束網上申購，遠比此前市場預期的迅速。 全面注冊制下，部分投資者對“打新”保持更為謹慎的態度。 從中簽率來看，陜西能源在首批全面注冊制企業中并不算低，但仍然處于“一簽難求”的狀態。從行業層面，剛剛上市的蘇能股份中簽率為0.23529894%，略高于陜西能源。 此外，一般來說募資總額較大，發行股數較多的項目，相應的網上中簽率確實會高一些。首批過會的11家企業里，陜能股份預計募資60億元為最高。 筆者認為，在各項因素交織下，陜西能源的中簽實際上是給到了市場驚喜的。 此前很長一段時間里，國有能源企業均具有較明顯的低估值屬性，隨著國有企業改革加速，國有能源企業估值有望得到進一步修復。陜西能源的上市符合注冊制改革對主板上市公司業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的“大盤藍籌”的定位，也反映出市場對能源產業價值重估。 陜西能源國企改革背景及能源龍頭“雙buff”加持，疊加省市層面共同助推其證券化，在確定性稀缺的時代，國有資產穩定性與安全邊際較高。 陜西能源受到市場的認可心態，也與其所處行業及其自身發展邏輯高度相關。 具體來看，想要真正實現“雙碳”并非簡單的退煤，而要通過新能源與傳統能源的“互補”，建立以可再生能源為主體的低碳綠色電力系統。而當下，煤電仍然是當前我國電力供應的主力能源。 陜西能源長期聚焦煤電行業，煤炭資源儲備和煤電一體化能力位居陜西省前列，同時深耕煤電一體化，旗下趙石畔電廠、清水川電廠均為煤電一體化項目，自身配套有煤礦；麟北電廠使用同屬陜西能源控股的麟北煤業園子溝煤礦供應煤泥、煤矸石等低熱值燃料，運營優勢明顯；吉木薩爾電廠為坑口電站，燃料成本較低。 業績層面，陜西能源的營業收入持續保持高速增長，其營業收入從2019年的72.68億元增長至2022年的202.85億元（審閱數據），凈利潤從5.27億元增長至24.72億元（審閱數據），有業績同時又居行業龍頭位置，長期看具有較強的競爭力。 值得注意的是，陜西能源2022年凈利潤同比增長511%。 從上市節點來看，全面注冊制實施意味著新股IPO定價會越來越市場化，推動市場標的“優勝劣汰”，也更加明確板塊定位。其中，主板重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。 陜西能源屬于煤電行業內極具代表性的龍頭企業，業績長期保持良好預期，具有較強的綜合競爭力與核心競爭力，在行業內有較高的市場占有率，形成了經營規模優勢，高度符合主板“大盤藍籌”企業定位，關注度高實際上是必然的。 /綜合毛利率高于行業均值/ 陜西能源是一家主營業務為火力發電、煤炭生產和銷售，主要產品包括電力、熱力和煤炭的傳統能源企業。 此次陜西能源登陸資本市場，且頗受資本市場關注。 除了外部環境因素之外，其聚焦煤電一體化，以及自身技術、原材料等成本優勢的支持亦不容忽視。 煤電一體化坑口電站向來被認為是最具綜合效應的運營模式，即在原煤產地建設坑口電站，不僅減少煤炭運輸成本和公共資源占用，同時能夠切實降低電力企業備受煤炭價格波動和保障不足帶來的不利因素。 2018年以來，相關文件連續出臺，多次鼓勵大型動力煤炭企業和煤電企業加快實施煤電聯營。陜西能源手握煤炭電力兩大優勢資源，可以說是率先聚焦“煤電一體化”的傳統能源企業。 招股書顯示，公司下屬清水川能源、趙石畔煤電、麟北發電均配套有煤礦，是典型的煤電一體化坑口電站，吉木薩爾電廠處于新疆煤炭資源富集區，具有坑口電站優勢。 整體來看，陜西能源電力裝機和煤炭生產可實現總量平衡。煤電一體化項目和坑口電站通過配套煤礦或就近煤礦提供燃料，可顯著減少煤炭的采購、運輸和儲藏環節，從而降低發電燃料成本，提升電廠盈利空間。 一個細節在于，陜西能源煤炭自用量也在逐年增加，煤電一體化程度正在逐步深入。數據來看，2019年至2022年上半年，陜西能源煤炭自用量分別占商品煤產量的27.16%、43.31%、53.04%、49.22%。 使用自產煤炭發電能夠有效平滑煤炭價格波動帶來的發電成本影響，有利于加強電煤成本控制能力。 與此同時，陜西能源所屬各發電企業已簽訂煤炭中長期合同，約定的采購價格低于高企的市場平均價格較多，有效降低了各發電企業燃煤成本，進一步提升企業盈利能力。 此外，陜西能源亦致力于打造國內一流的能源企業，生產工藝技術具有國內先進水平。現役主要機組采用國內先進的超超臨界空冷燃煤機組，裝備技術領先，也將不斷轉化為成本優勢，帶動整體能源價格中樞上移。 得益于上述優勢的賦能，報告期內，陜西能源主營業務毛利率分別為37.71%、34.39%、31.53%、41.11%，高于同業平均水平。 值得注意的一點是，本次募投項目“西北最大火電廠”清水川能源電廠三期項目（2×1,000MW）擬采用超超臨界空冷燃煤機組，降低項目發電成本的同時，也將有力保證募投項目的整體收益及核心競爭力。 通過煤電一體化模式開啟行業新賽道，處于煤炭基地的燃煤成本優勢，高技術裝備形成的優勢支持，疊加電力需求端剛性增長，陜西能源表現出了不錯的持續經營能力。 2023年一季度，陜西能源預計實現營業收入45億元至55億元，同比變動-11.75%至7.86%；凈利潤為6.8億元至8.3億元，同比變動-10%至9.85%。 /兼具能源保供及轉型/ 鑒于傳統能源逐步退出必須建立在新能源安全可靠的替代基礎上，在當下乃至很長一段時間內，煤電仍將是我國的主體能源。 作為煤電一體化龍頭，陜西能源處于資源富集區、具備煤電一體化優勢且擁有高參數機組的煤電企業以及西電東送、陜電外送的配套電源點。 截至招股書日期，陜西能源擁有電力裝機總規模為1118萬千瓦，其中在役電力裝機規模為918萬千瓦，參與陜西省內電力市場的在役電力裝機規模586萬千瓦，在陜西省屬企業中位列首位。核定煤炭產能為3000萬噸/年，核定煤炭產能在陜西省屬企業中位列第二。 值得注意的是，清水川能源電廠三期項目建設投產后總裝機將達到460萬千瓦，成為西北最大的火力發電廠；在建煤礦產能800萬噸/年，另有籌建產能400萬噸/年。 加強項目儲備，壯大主業規模，既能滿足陜西能源煤電一體化發展的資源需求，同時也能爭取省內外優質煤電資源，在特高壓外送沿線地區布局一批新的煤電一體化項目，提升外送能力。 具體來看，西電東送、陜電外送是陜西能源發展的重要戰略，陜西省煤炭儲量全國第三，是煤電資源外送的重要戰略組成，陜西能源亦在其中擔任重要角色，其參與西電東送的煤電機組比重也在持續提升。 其中，已投運的趙石畔煤電2×1,000MW煤電一體化項目，為榆橫-濰坊1,000kV輸電通道配套電源點；正在建設的清水川能源電廠三期項目（2×1,000MW），為陜北-湖北±800kV直流通道配套電源點，預計2023年投入運營；已投運的吉木薩爾電廠項目（2×660MW），為新疆準東-安徽皖南±1,100kV特高壓直流輸電工程配套電源點。 未來，隨著電力供給側改革和西電東送戰略的推進，跨區、跨省輸電通道能力會顯著提升，以及東部地區落后煤電機組在環保壓力下加速出清，替代新增的高參數、大容量、低能耗、低排放先進燃煤火電機組將向煤炭富集區布局。 與此同時，西北區域火電裝機規模占全國比重將進一步擴大，火電裝機的規模和區域結構將進一步趨于優化，陜西能源作為龍頭企業也將迎來新機遇。 不過，雖然當下煤電仍是能源主力，但在“雙碳”目標和能源綠色低碳轉型的趨勢下，煤炭行業短期消費量提升并不一定意味著碳排放的增加，也不會改變我國長期能源結構優化的趨勢，傳統能源企業保供與轉型共存。 以陜西能源為例，其依托陜西及西北煤炭資源優勢，持續優化煤炭產業結構，推進轉化項目配套和資源接續的現代化礦井建設，推動大型煤礦智能化改造，打造綠色智能煤礦集群，并開展熱電聯產及綜合利用業務，致力于打造國內一流能源企業。 目前，公司下屬清水川能源電廠二期、三期，趙石畔煤電，商洛發電，吉木薩爾發電均采用國內先進的超超臨界空冷燃煤機組，是優于國家超低排放標準的綠色環保電廠；智能礦山建設方面，目前已建成投運智能化采煤工作面2處，“無人值守”場所11處，礦用機器人應用6處。 其中，趙石畔煤電作為試點電廠，在近兩年建設一體化管控平臺，打造智慧電廠的標桿。 陜西能源擁有穩健的資產質量和盈利能力，以及深且長的產業“護城河”優勢，長期聚焦“煤電一體化”，既是煤電行業的標桿企業，也是承擔能源保供任務的重點企業之一。 與此同時，陜西能源通過數字經濟及科技創新升級改造傳統產業技術，在能源安全與低碳轉型中尋求平衡發展，如何進一步強化領跑優勢，市場在共同期待。文/文瑜