梁杏：生物醫藥和養殖行業投資機會詳解

每經編輯｜趙云    

（直播嘉賓：梁杏 國泰量化投資部總監、基金經理 直播時間：6月14日10:30）

主持人：今年大消費領域一直沒有明顯的行情，處于一個弱預期和弱現實的狀態。梁總您認為下半年大消費還有機會嗎？如果有，可能會出現在哪些細分領域？

梁杏：我們在今年年初提出了兩個主線，一個是選擇了軟件ETF（515230）作為大科技方面的投資主線，另一個就是在大消費領域選擇了醫藥特別是生物醫藥這條線。

一、食品飲料行業可能反彈高度有限

為什么我們選擇醫藥而不是食品飲料呢？原因是我們認為今年經濟正在復蘇，在復蘇的過程中消費領域可能會有所反彈，但高度相對有限。為什么呢？

我們參考了過去幾年的數據，考慮到疫情因素的影響所以我們剔除2020年到2022年的數據，重點看2014年到2019年期間消費者支出意愿的一些指標，發現消費者支出意愿呈緩慢下降的趨勢。與之相對的，我們看到居民存款不斷走高，尤其是2018年到2022年這幾年居民存款增速相對較快。

因此，我們擔心消費支出的高度問題，尤其是與必需消費更相關的食品飲料行業，我們擔心它會直接受到消費支出上限的影響，這是第一個原因。

第二個原因是食品飲料行業在過去兩年進入了一個調整期，但其估值調整并不十分到位或者說有效。

所以在行業選擇上，我們沒有選擇食品飲料行業，因為我們擔心它雖然會有反彈和復蘇，但可能高度有限。

我們認為醫藥行業的增長空間可能比食品行業要大一些。到目前為止，醫藥行業的表現還算不錯，盡管沒有表現得特別好，但下跌的幅度似乎比食品行業要小一些，大概是這樣的情況。

二、醫藥行業短中長期邏輯向好

現在我們來談談醫藥行業。

（1）短期：經濟復蘇帶動業績改善

我們當初選擇醫藥行業的一個原因是，我們認為在未來的兩三年里，整個經濟將進入復蘇狀態，人流和物流都會恢復正常，醫院內部的情況，包括看病和手術等各個方面也會恢復正常。

從藥廠的角度來看，他們的研發、生產和銷售也可以迅速恢復正常，因此他們的業績改善應該是可以預期的。

我們可以看到，醫藥行業基本面上的短期情況主要就是業績改善。

（2）中期：政策支持

中期情況則是受到政策支持的影響，我來給大家梳理一下幾個方面的政策。

首先是貼息貸款，之前已經推出的貸款規模接近2萬億，這是一個相當大的規模。

另外，醫療新基建每年都在增長，目前大約是3500億，明年可能會增長到3700億，這意味著每年會有一個小幅增長，這對整個醫藥醫療行業都是有幫助的。

大家可能比較擔心的是前兩年比較關注的帶量采購政策。這個政策一方面對醫藥行業的估值造成了壓制，也就是估值被大幅降低。之前一直在進行集中采購，到去年年底的時候，我們看到集中采購名單上的品種基本都采購完成了。所以接下來如果還要采購，可能只能在名單范圍內采購，而且價格因為之前已經被壓低過了，目前的價格基礎上繼續大幅下跌的可能性不大。

至于集中采購，有些地方可能會對某些品種進行專項采購。不過理論上來說，之前該采購的已經完成了，所以沒有什么超出預期的事情會發生。

我之前對于最近的生長激素集中采購導致的二級市場波動有些詫異，因為去年已經發生過類似的情況，今年又出現了。不過整體來看，今年市場的反應還是好于去年的。所以在集中采購方面，我認為大家不必過于擔憂。能夠采購的已經采購完成，再進行采購的話，就是在重復之前的采購，不會有太多超出預期的情況。

（3）長期：老齡化和消費升級

從長期邏輯來看，醫藥行業的長期趨勢是老齡化、消費升級。這方面大家應該也聽到了很多相關分析，我們就不再贅述了。

因此，醫藥行業相比食品行業更有優勢。它的長、中、短期邏輯相對更加順暢，空間可能更大。

另外，從估值來看，過去幾年的調整使得醫藥行業的估值受到一些挫折，就好比你蹲下后站起來，站得更高。而食品行業的估值調整不夠，就像你半蹲著站起來，高度相對有限。因此，醫藥行業的估值空間相對更大，這就是我們推薦醫藥行業的原因。

醫藥領域可以進行更細分，包括中藥、化學藥、生物醫藥、醫療器械、醫療服務、醫藥零售和醫藥流通等。中藥在今年得到了政策上的強力支持。

我個人非常喜歡生物醫藥這個領域，因為它依托于生命科學技術的進步。現在許多疑難病癥還沒有得到很好的治愈，例如心腦血管疾病、各種癌癥以及老年癡呆等等。生命科學技術或者生物醫藥可以在這些領域發揮重要作用，它還有很大的發展空間。可以關注生物醫藥ETF（512290）。

但是也要提醒大家，每個投資者的具體情況都不相同，如果大家有其他感興趣的細分領域，也可以多去關注相關的信息。

三、養殖行業基本面有望超預期

主持人：好的，謝謝梁總。剛才您已經詳細介紹了醫藥行業。現在我們再回到消費領域。除了您剛才提到的衣食住行，還有一個板塊與我們的食品有關，那就是豬肉，我們也知道您自己就管理這一只養殖ETF。對于下半年養殖行業的投資機會，您是怎么看待的？

梁杏：好的，我簡單地給大家談談。

養殖業與食品飲料行業不屬于同一類別，盡管食品飲料行業中包括肉制品。但從二級市場投資的角度來看，養殖屬于農業這個一級行業下面的二級子行業。

作為基金經理，我最近發現養殖ETF（159865）的規模一直在增長。到五月中旬已經超過了50億。然而，如果你觀察養殖業ETF在二級市場的價格，會發現它一直在下跌。為什么會出現資金搶跑的情況呢？

由于市場對養殖行業未來價格有一定預期，二級市場通常具有搶先行動的傾向。因此，當價格逐漸下跌時，養殖ETF規模反而持續增加。

今年由于經濟復蘇，豬肉需求本身應該有所恢復，并且會有一定程度的增長。而供給方面則并不理想。

1、補欄效果不佳

可能大家還記得，去年4月份能繁母豬存欄量已經觸底。能繁母豬存欄量是養殖行業供給能力的指標，它代表了能生產小豬的母豬數量。母豬需要花費四個月時間生產小豬，而小豬需要六個月才能長大出欄。因此，這一指標對未來10到12個月的豬肉供給量具有重要意義。

去年4月份，能繁母豬存欄量降至4100萬頭的最低點，之后我們知道，5月份開始母豬存欄量逐漸增加，6-7月份豬肉價格上漲，而10月份豬肉價格達到26-27元/公斤的歷史第二階段高點。大致情況如此。

但是我們要告訴大家的是，去年5月份到12月份，養殖戶的補欄并不是非常積極。可能大家會問，怎么樣算是積極呢？積極意味著連續多個月繁殖母豬存欄量環比增長超過2%以上。但實際情況是，去年5月份到12月份能繁殖母豬存欄量環比超過1%的月份都不多，所以并不算積極。

2、非瘟局部暴發

我曾詢問上市公司，為什么他們不采取積極措施？他們表示非瘟疫情的陰影仍然存在，尤其對于個體養殖戶來說，這種陰影更大。

想象一下，當疫情暴發后，現在沒有可用的疫苗可以接種，他們只能依靠物理控制，即將豬場完全封閉，然后每隔半個月或一個月，才有一次人員的進出，并且所有進入豬場的物品都要進行全面的消殺。你可以想象個體養殖戶和小型養殖場很難做到這一點，對吧？因此，他們被迫退出市場，而大型養殖場則可以。

但由于必須實施嚴格的控制措施，大型養殖場的成本也很高。我仔細研究了龍頭公司的財報和會議交流記錄。他們提到，因為今年年初非瘟再次在東北地區暴發，導致當地的養殖成本變得非常高，約為19元/公斤。

3、企業持續虧損

整體來看，養殖行業的成本基本在16-17元/公斤，而之前的豬價只有13-14元/公斤。最近雖然稍有好轉，達到14-15元/公斤，但仍低于成本價。所以企業仍然處于持續虧損的狀態。

從上市公司業績來看，養殖企業從2021年四季度開始到今年一季度，這6個季度中除了2022年四季度有盈利之外，其余都是虧損的。隨著虧損加劇，補欄的積極性會受到影響。

到今年3月份，繁殖母豬的存欄量約為4300萬頭，4月份大約為4260萬頭，而5月份的數據尚未公布，我們還不清楚。所以，隨著產能的進一步減少，如果往后推10個月，大約在今年年底和明年年初，豬價可能會出現上漲。

因此，我經常建議大家，如果你有上半年的減肥計劃，先推遲一下再執行。在上半年多吃點肉，然后等到今年年底和明年年初再執行減肥計劃可能會更好。

這就是很多投資者左側布局養殖ETF（159865）的原因，他們擔心供應過快消耗，而明年市場需求仍然存在，導致豬肉價格甚至可能創新高，不排除超去年高點（26-27元/公斤）的可能性。

四、港股、美股、黃金投資機會解讀

主持人：除了A股之外，在全球不同的資產類別中，還有哪些投資機會在下半年值得大家關注呢？

梁杏：在年初的時候，我們還推薦大家關注港股、美股和黃金的投資機會。

對于港股來說，它的基本面受中國經濟的影響，流動性受美國的影響，因為它是一個離岸市場，所以會受到雙方的影響。

而對于美股來說，首先人工智能是它的引領產業，起到了重要的作用。此外，大家預期美元加息周期可能也接近尾聲。而中國經濟正在復蘇的過程中，盡管中間會有曲折和波動。

因此，我們認為美股和港股的投資機會也是值得關注的。而且港股市場有許多科技企業，因為早期可能不符合A股上市條件，它們選擇在港股上市，所以具有獨特的價值，可以進行捕捉。可以關注港股科技ETF（513020）。

美股方面可以考慮的產品有納指ETF（513100）、標普500ETF（159612）。但是我在這里必須提醒大家，標普500ETF今年已經漲了十幾個百分點，納指ETF已經漲了百分之三十多。在這種情況下，我們覺得它有一定的價格預期因素已經反映在股價里面了，不僅僅是不加息、甚至可能已經提前將降息預期考慮進去了。所以在下半年，不排除可能會出現短期調整的情況。可以考慮在調整時布局或者定投。

黃金方面，我們在年初就比較看好黃金的投資邏輯。其中一個原因是美元加息快要結束，因為歷史上美元指數和黃金走勢往往呈反向關系。所以當美元加息結束時，美元指數的強勢也差不多結束，這將導致黃金出現反向表現。這是一種邏輯。

另外，全球范圍內“去美元化”的趨勢可能正在悄然興起，因此在這個過程中，黃金將成為一個非常重要的支撐。我們也有值得關注的黃金基金ETF（518800）。但剛才也提到了其中一個重要的邏輯，即黃金與美元呈反向關系，而美元和美股已經有了降息預期的價格反映，因此在黃金方面也存在相同的擔憂。

整體來看，港股、美股和黃金在今年仍然值得關注，但不排除由于價格過高或美元降息的預期而出現波動，但仍然值得關注。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

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