中國中免：盈利能力優(yōu)化，期待機場與離島免稅提質（財通證券研報）

每經AI快訊，2024年1月8日，財通證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

事件：中國中免發(fā)布2023年業(yè)績快報。中國中免2023年實現(xiàn)營業(yè)總收入675.76億元，同比增長24.15%；實現(xiàn)歸母凈利為67.17億元，同比增長33.52%。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入167.39億元，同比增長11.09%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤15.10億元，同比增長275.62%。

聚焦免稅主業(yè)優(yōu)化業(yè)務布局，毛利率穩(wěn)步提升。報告期內，公司緊密圍繞既定發(fā)展戰(zhàn)略和經營目標，實現(xiàn)經營效益、運營效益和管理質量同步提升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化，2023年公司主營業(yè)務毛利率為31.44%，同比提升3.42個百分點。公司緊抓消費復蘇和出入境政策放開的機遇，著力激發(fā)消費活力，持續(xù)優(yōu)化商品結構，有效提升運營效率，使公司主營業(yè)務明顯回升，盈利能力不斷修復，歸母凈利潤及扣非凈利潤同比增長均超過30%。

機場免稅協(xié)議更新，機場租金模式回歸保底與實銷提成取高模式。中國中免與上海機場及首都機場更新免稅協(xié)議，上海機場月實收費用自2023年12月1日起采取月保底銷售提成和月實際銷售提成兩者取高的模式計算，首都機場經營費調整為年度經營費采取年保底經營費和年實際銷售額提成兩者取高的模式計算，銷售額提成比例下調至18%-36%。日上免稅店在銷售額提成比例下調后有望進一步建立價格優(yōu)勢，總銷售額有望提升。

離島免稅提質升級，cdf三亞國際免稅城C區(qū)開業(yè)承載能力提升。2023年，海口海關共監(jiān)管海南離島免稅購物金額437.6億元，比上年增長25.4%；購物人數(shù)675.6萬人次，增長59.9%；購物件數(shù)5130萬件，增長3.8%；人均購物金額6478元。元旦假期(2023年12月30日至2024年1月1日)，海口海關共監(jiān)管離島免稅購物金額4.75億元，免稅購物人數(shù)6.57萬人次，人均消費7228元。2023年12月28日，中國中免旗下cdf三亞國際免稅城C區(qū)正式開業(yè)，作為全球首個專營高端美妝香水的獨棟商業(yè)綜合體，以高端香化美妝業(yè)態(tài)為主，總計引進132個香化品牌，加上餐飲等一站式服務配套品牌，C區(qū)運營品牌總數(shù)達到176個，其中包含多個海南免稅市場首次引進的品牌，三亞離島免稅消費承接能力進一步提升。

投資建議：預計2023 / 2024 / 2025年公司實現(xiàn)收入675.76 / 864.26 / 1081.71億元，實現(xiàn)歸母凈利潤67.17 / 86.18 / 107.85億元，分別對應PE 23 / 18 / 14倍，維持“買入”評級。

風險提示：離島免稅銷售不及預期；國際客流修復不及預期；行業(yè)競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)