銀行業：政府債向上拉動，社融穩健增長（中信建投研報）

每經AI快訊，2024年1月14日，中信建投發布研報點評銀行業。

核心觀點：

伴隨著特殊再融資債發行、萬億國債計劃的穩步推進，政府債同比大幅多增，有力支撐12月社融實現穩健增長，整體符合預期。信貸投放同比少增，保持平穩增長。零售信貸方面，受益于22年同期的低基數效應以及年末節假日的向上拉動，零售信貸實現同比多增。企業信貸方面，12月PPI環比降幅高，企業投資信心依然偏弱，尚需政策進一步出臺，引領信貸投放進入穩增量、優結構的新常態。

事件：

1月12日，央行發布2023年12月金融數據。其中，12月社融新增1.94萬億，同比多增0.63萬億，存量社融增速9.5%，環比上升0.1pct。人民幣貸款新增1.17萬億，同比少增0.23萬億。M1增速1.3%，環比持平; M2增速9.7%，環比下降0.3pct。

簡評

1.12月社融同比小幅多增，符合預期。12月社融新增1.94萬億，同比多增0.63萬億。存量社融同比增長9.5%，環比上升0.1pct，進一步延續自8月以來穩健多增的趨勢。2023年全年社融累計增量為35.59萬億，同比多增3.41萬億，其中人民幣貸款增加22.74萬億，同比多增1.43萬億。

結構上，表內信貸相對平穩，信貸投放正步入穩增量、優結構的新常態：12月新增人民幣貸款1.11萬億，同比少增3351億元，保持平穩增長趨勢。當前經濟依然處于穩步復蘇的階段，居民消費、企業投資信心仍然較弱，尚需利好政策進一步出臺為信貸需求增長提供動能。但值得注意的是，元旦期間哈爾濱旅游爆火，旅游業的復蘇將對居民消費起到極強的拉動作用，也是國內經濟復蘇的極大利好。伴隨著政策拉動下需求的改善，預計信貸投放將逐步進入穩增量、優結構的新常態。

展望24年全年，預計信貸增量將同比持平或略多增，對“開門紅”應保持合理預期。總體增量方面，開年以來，1月票據利率較上月明顯上升，表明信貸需求正處于邊際修復的過程中，而從政策導向來看，央行提出“確保社會融資規模全年可持續較快增長”，在需求改善、政策指引的共同拉動下，預計24年全年信貸增量將同比持平或略多增。

但從節奏上來看，監管已多次提出“要注重新增信貸均衡投放，平滑信貸增量”，合理預測大部分銀行在一季度的投放量級上將接近過去五年的平均水平，全年回歸“3322”或“4321”的正常信貸節奏，預計24年一季度信貸投放將同比少增。

政府債同比大幅多增，有力支撐社融增長。（1）12月政府債新增9279億元，同比多增6470億元，是12月社融的主要增量。其中地方債新增1209億元，同比多增1097億元；新增專項債1023億元，同比多增915億元。特殊再融資債、萬億國債計劃的穩步推進依然是12月地方債高增的主要因素。特殊再融資債方面，12月上旬發行已近尾聲，展望24年一季度，地方債提前批額度即將下達，各地方基本開啟發行準備工作，預計一季度地方債發行規模將依然處于較高水平。國債方面，2024年首批國債公開發行于1月10日公開發行，萬億國債計劃中剩余額度也將在今年陸續釋放，政府債規模的穩健擴張將有力支撐一季度社融增長。（2）直接融資同比少減，表外融資略有拖累。12月直接融資減少2117億元，同比少減1327億元，其中企業債減少2625億元，同比少減2262億元，股票融資新增508億元，同比少增935億元；12月表外融資減少1564億元，同比多減145億元，其中信托貸款增加348億元，同比多增1112億元，未貼現匯票減少1864億元，同比多減1315億元。

2.零售貸款同比多增，實體融資需求偏弱。12月信貸新增1.17萬億，同比少增2300億元，其中，零售貸款新增2221億元，同比多增469億元；企業貸款新增9474億元，同比少增3366億元。當前信貸需求依然偏弱，零售信貸同比小幅多增主要系22年同期基數較低，居民整體需求依然處于恢復過程中。企業信貸大幅少增則與22年底疫情放開、地產金融16條頒布后企業中長貸基數較高有關。

企業中長貸同比大幅少增，服務業信貸需求值得關注。12月企業短期貸款減少635億元，同比多減219億元，企業中長期貸款新增8612億元，同比少增3498億元，票據融資新增1497億元，同比多增351億元。受季節性因素影響，12月企業信貸需求相對疲弱，票據貼現利率處于絕對低位，制造業PMI環比回落至49%，PPI同比下降2.7%。但在開年后，票據貼現利率顯著回暖，側面印證信貸需求的相對改善。此外，12月財新服務業PMI環比上升1.4pct至52.9%，為近5月最高水平，第三產業或成為后續企業信貸需求的主要增量。

零售短貸同比多增，或系年末節假日向上拉動。12月零售短期貸款新增759億元，同比多增872億元，新增零售中長期貸款1462億元，同比少增403億元。零售短貸方面，CPI指數小幅下行，居民消費能力和消費意愿尚有修復空間，但受益于22年同期的低基數以及年末各節假日的向上拉動，零售短貸實現同比小幅多增。中長貸方面，地產市場銷售端亟待恢復，但二手房交易增長迅速，23年全年重點城市二手房成交同比增長29.3%，二手房按揭對后續零售中長貸的貢獻值得期待。此外，央行及國家金融監督管理總局發布關于支持住房租賃市場發展的意見，疊加PSL重啟后對“三大工程”的支持，政策發力下將進一步緩解房地產企業的融資壓力，或利好地產市場的邊際改善。另一方面，12月乘用車零售數量同比增長8.5%，新能源車批發銷量同比增長47.3%，汽車消費相關貸款規模的擴張或成為后續零售中長貸一大重要增量。

3. M2增速環比下行，M2-M1剪刀差收窄。12月M1增速環比持平至1.3%，M2增速環比下降0.3pct至9.7%。M2-M1剪刀差季度環比下降0.3pct至8.4%，考慮到當前監管及相關政策對于“盤活存量信貸資源”的要求以及經濟復蘇預期的逐步強化，預計2024年M1增速有望恢復，剪刀差將繼續收窄。存款增量方面，12月存款新增868億元，同比多增7242億元，其中企業存款新增3165億元，同比多增824億元，居民存款新增1.98萬億，同比少增0.91萬億。財政存款減少0.92萬億，同比少減1636億元；非銀存款減少5326億元，同比少減2億元。

4.政府債發力，12月社融平穩增長。伴隨著特殊再融資債發行、萬億國債計劃的穩步推進，政府債同比大幅多增，有力支撐12月社融實現穩健增長，整體符合預期。信貸投放同比少增，保持平穩增長。零售信貸方面，受益于22年同期的低基數效應以及年末節假日的向上拉動，零售信貸實現同比多增，同時二手房、新能源車需求大幅增長，或成為后續零售中長貸的主要來源。企業信貸方面，12月PPI環比降幅高，企業投資信心依然偏弱，尚需政策進一步出臺，引領信貸投放進入穩增量、優結構的新常態。

銀行板塊配置上，當前正處于政策底向經濟底過渡階段，板塊以震蕩為主，需要等待經濟底、業績底依次出現，推動銀行板塊啟動估值修復。震蕩期首選beta主線下對板塊景氣度有重要指向意義的國有大行、招商銀行及低估值有變化標的，如浙商銀行。經濟底出現后優質區域性銀行表現更佳，例如成都銀行、江蘇銀行、常熟銀行、寧波銀行。

5.風險提示：（1）經濟復蘇進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平臺債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司財富管理業務。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)