許繼電氣：換流閥核心設備廠商，深度受益柔直推廣（方正證券研報）

每經AI快訊，2024年1月15日，方正證券發布研報點評許繼電氣（000400）。

費用率有效管控，盈利能力持續提升。費用率方面，公司2018-2022年各項費用得到有效管控，費用率呈下降趨勢，公司期間費用率自2018年的13.76%下降至2022年的11.15%，下降了2.61pcts；2023Q3公司費用率得到進一步管控，下行至9.04%。盈利能力方面，公司凈利率自2018年的3.33%上升至2022年的6.50%，上升3.17pcts，實現較大提升；2023Q3公司盈利能力持續提升至8.50%。

持續加大研發投入，多領域實現新突破，技術實力業內領先。研發投入方面：公司研發費用自2018年的3.35億元增加至2022年的7.35億元，CAGR達21.71%。多領域實現突破：1）公司掌握海上風電IGBT換流閥輕型化等多項關鍵技術；2）變電站自主可控成套保護裝置等2項產品通過國家能源局首臺套認定；3）國內首個基于物聯感知的示范工程正式投運；4）世界首套交流440千伏可控自恢復消能裝置在扎魯特換流站成功投運；5）源網荷儲協同控制系統在湖北廣水100%新能源示范工程順利投運；6）換流閥及閥控設備以“零缺陷”順利完成白鶴灘-浙江特高壓輸電工程調試投運任務；7）換流閥通過國家工信部單項冠軍產品復核；8）單相智能電表被河南省列為單項冠軍培育產品；9）建成國內首個基于云邊協同配電網故障主動防御系統；10）國內首個基于物聯感知的“點亮一張網”示范工程正式投運。

積極拓展海外市場，特高壓推進、柔直推廣助推國內業務發展。海外：公司產品中標智利AMI智能電表I期、沙特智能配電環網柜等項目，實現配用電產品在海外電網批量供貨。完成首個歐標交流充電樁項目交付，智能變電站保自設備在泰國掛網運行。23H1公司海外業績為7999萬元超22年全年海外收入，同比增長達76.3%。國內：1）未來業務有望受益于特高壓建設持續推進、持續高水平投資。2）甘肅-浙江特高壓線路有望采用全柔直輸電技術，加之深遠海風電建設對柔直需求持續提升，柔直推廣對公司利潤彈性增厚可期。

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營收169.23/191.99/217.68億元，歸母凈利潤分別為9.49/11.88/14.18億元，EPS分別為0.93/1.17/1.39元，PE為22/17/14倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：電網投資不及預期；市場競爭加劇；原材料價格波動

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)