游戲ETF（516010）大漲7.66%點評

每經編輯｜趙云    

A股龍年“開門紅”，上證指數收漲1.56%，錄得四連陽，站上2900點。多模態AI概念股掀“漲停潮”，Sora、算力、CPO方向引爆市場；煤炭、石油指數表現強勢，中國神華、中國海油創新高。

數據來源：wind 

原因分析：視頻模型Sora實現技術突破，賦能游戲行業

2月16日凌晨，OpenAI發布了名為Sora的視頻模型。Sora使得AI技術實現了信息的升維，從圖片進入到了視頻領域。 

華泰證券指出此次Sora突破的行業瓶頸主要有四點：

1. 首次突破AI生成60s時長視頻；首次達到短視頻和UGC視頻的基本時長，對比目前主流app時長為10-14秒。

2. 首次多角度呈現人物，并保持長期一致性和對象持久性。

3. 生成的視頻存在前后邏輯性（技術性突破）。

4. 首次支持視頻生成視頻，突破文字生成、圖片生成視頻限制。 

另外，OpenAI報告中提到，Sora可以進行游戲場景的生成。同時可以高保真的方式渲染環境。此外Sora還可以模擬玩家操作游戲角色的情景。視頻/3D/游戲是AIGC技術最復雜、應用前景最廣闊的方向。AI視頻生成工具可以大幅減少實景拍攝、降低視頻制作成本，Sora的發布或將成為AI視頻應用的里程碑事件，有望打開更為廣闊的AI應用市場，看好其在短視頻、游戲、電影等領域的應用。Sora的問世，游戲有望釋放更強的成長動能。 

游戲長期投資價值分析 

【龍頭廠商游戲版號發放，業績逐步兌現】 

1月26日國家新聞出版署發布2024年首批國產游戲版號，共計115款游戲獲批。騰訊旗下的《熱血美職籃》，世紀華通的《無盡冬日》，游族網絡的《我的三體：2277》，三七互娛的《客人請留步》，吉比特的《紀元變異》，心動公司的《伊瑟·重啟日》等在列。交銀團隊指出，根據SensorTower及七麥數據，4季度跟蹤的本土手游流水受新游帶動同比增17%。《2023游戲安全白皮書》發布。2023年，中國游戲市場實際銷售收入首次突破3000億關口，同比增長13.95%。 

【小游戲有望帶來新增量】 

小游戲輕量化、轉化鏈路短，與App端相比能夠差異化覆蓋女性用戶以及年齡層較大的中青年用戶，有望帶來增量市場。小游戲研發周期短，更便于廠商進行產品調優以及App端進行引流。隨著小游戲品類逐漸向中重度擴展，商業化能力不斷提升，預計2023年市場規模超200億。 

【AI+視頻等AIGC工具的快速落地】 

視頻生成應用持續迭代。

在AIGC工具方面，美術、音樂、文案等多種工具已有初步落地和迭代，并接入游戲引擎，方便開發者使用。在游戲開發方面，已有公司初步將AIGC創作工具融入自身美術開發流程。在玩法創新方面，AI原生玩法主要集中在中輕度產品，但重度產品已經在美術設計上融入AI內容提升玩家體驗和付費。 

銀河證券認為，AI將持續賦能降本增效。算力方面，在ChatGPT持續滲透背景下，AIGC領域軟硬件結合的飛輪效應逐漸形成；內容方面，AIGC正深入滲透進游戲開發各環節，在游戲資產生成，內容更新優化和游戲運營及管理等各個領域的應用正快速落地，《中國游戲產業AIGC發展前景報告》顯示，超六成頭部國內游戲企業明確AIGC布局。游戲與互聯網和人工智能類似，具有引發全域性變革的潛力。游戲產業的產出不僅是游戲在技術、文化、社交等多方面具備溢出價值，中長期隨著AI、MR等新技術的落地，游戲有望釋放更強的成長動能。疊加行業內公司新產品周期穩步開啟，后續將持續創造業績，游戲行業后續有望開啟新一輪的增長。 

【短劇+游戲迎“正規軍”】 

騰訊旗下的閱文集團對外發布“劇本征集令”，進軍短劇業。平臺承諾為作者帶來1.5萬-5萬保底稿酬，和最高2%的流水分賬，閱文集團在“內容標準”“原創投稿要求”“改編投稿要求”和“投稿說明”四個方面進行了統一的要求和規定。短劇市場已進入百花齊放階段，IP儲備豐富和劇本開發能力強的平臺有助于把握受眾者審美，有利于編劇在內容上的原創和改編，為未來短劇內容作鋪墊，有望提前搶占市場份額，而具備基本面優勢的游戲板塊或可優先考慮。 

后續來看《完蛋2！我被帥哥包圍了！》有望推出，頭部游戲公司和影視公司開始加碼小游戲和微短劇賽道，依靠“正規軍”強大的制作和發行實力將會顯著提升小游戲和微短劇的產品質量和傳播力度，催動行業向精品化的方向發展。 

【蘋果MR預售超預期，有望帶來游戲行業新業態】 

1月19日，3499美元售價的VisionPro預售5分鐘內服務器就被擠爆，預售半小時實體店鋪售罄。根據蘋果官方信息，初期還會提供超過250款AppleArcade游戲，AppleArcade上游戲種類豐富，部分國內公司已有游戲上線。蘋果的入局極大促進了開發者布局MR，后續還有Meta、索尼等MR新品上市，內容及應用有望隨硬件繁榮而繁榮。游戲娛樂功能作為MR設備的主功能之一，或會被MR重新定義，進而打開未來游戲的成長空間。 

【后市展望】目前板塊低估，情緒企穩后，重視拋盤后游戲板塊的長期價值 

游戲行業同時作為AIGC降本增效落地最確定的方向，在行業加速投入下，降本增效及玩法創新等行業變革均將逐步體現。版號常態化之下，游戲行業供給周期逐步開啟。經過前期調整，游戲板塊投資性價比提升。催化劑來看，AI+視頻（pika、sora）的快速落地、蘋果MR的發售、AR眼鏡都有望帶來新的增量。

圖：動漫游戲 (930901.CSI) - 歷史PE/PB-剔除負值 數據來源：wind 

從投資角度，基本回調到了2021年8月的水平。當時短視頻游戲和AI賦能的估值還未完全注入板塊，長期來看這些新增量價值都還在，短期行業中的泡沫已經基本出清，隨著國產游戲精品化+新業態放量（小游戲、云游戲、MR游戲、視頻游戲等），后續長期價值將更為突出，可以持續關注游戲ETF(516010)。