鮑威爾再度“放鷹”牽動市場神經，券商：美聯儲降息時間有可能延遲至9月，年內或僅降息一次？

每經記者｜王海慜    每經編輯｜彭水萍

美聯儲主席鮑威爾本周五公開表示，基于美國的濟增速維持相對強勁狀態，美聯儲現在并不急于降息。而此次美聯儲主席“放鷹”也再度影響了市場對于今年美聯儲降息節奏的預期。 

前期，市場廣泛的觀點是美聯儲今年應該會有三次降息。然而，今年以來，這一預期已被多次下調。目前，有分析認為，今年美聯儲可能只會有一次降息，甚至也許連一次降息都沒有。 

多家券商認為，基于一些因素，美聯儲今年首次降息時間有可能從6月延遲至今年9月。而如果美聯儲今年降息節奏低于預期的話，或將對人民幣匯率產生一定外部壓力。

美聯儲降息預期不斷下調究竟為何？ 

美聯儲主席鮑威爾本周五在舊金山聯儲的耶倫會議中心出席活動時表示，目前美國的經濟增速維持相對強勁的狀態，這意味著美聯儲并不用急著降息，可以等待對通脹路徑更有信心時再行動。 

前期，市場廣泛的觀點是美聯儲今年應該會有三次降息。但對于鮑威爾的上述表態，市場有一些分析認為，今年美聯儲可能只會有一次降息，甚至可能連一次降息都沒有。

而在鮑威爾此次表態之前，美聯儲降息節奏的下調已經有了一些鋪墊。大約在2個月前，美聯儲2024年首份利率決議出爐，盡管基準利率維持在5.25%-5.5%區間不變，符合市場預期，但美聯儲主席鮑威爾明確表示“3月不太可能降息”。對此，瑞銀曾發布觀點認為，市場對美聯儲寬松的時機和步伐仍然過于樂觀。

圖片來源：開源證券研報截圖

當地時間3月20日下午，美聯儲在年內第2次FOMC會議之后宣布，連續第五次決定維持聯邦基金利率目標區間在5.25%-5.5%不變。但此次會議聲明和會議公布的經濟預測大幅上調經濟增長預測、小幅下修失業率預測，明顯上修核心通脹預測，對美國經濟的展望顯著改善。對此，華金證券首席宏觀分析師秦泰指出，美聯儲已經事實上逐步轉向更為鷹派的立場，再度強調依賴經濟數據決策的美聯儲二、三季度大概率繼續轉鷹。他預計，美聯儲最早于9月、歐央行或提早于6月啟動降息。 

西部證券首席宏觀分析師邊泉水日前接受記者采訪則指出，導致近階段市場對于美聯儲今年降息的預期不斷下調的原因主要有三個方面：

首先，經濟分項“滾動修復”下，對整體基本面形成支撐。近期美國制造業PMI、成屋銷售以及當周初請失業金數據均表明美國經濟軟著陸的概率在增加。另外，即使居民消費逐步走弱，但是美股和住房對居民財富端持續提振。

其次，勞動力市場供需達到新平衡，失業率低位徘徊。雖然非農總量持續下行，但當前每個失業工人對應1.45個職位空缺，仍然高于疫情前的水平，或表明美國勞動力市場處于邊際走弱、但韌性可觀的態勢。 

第三，通脹下行趨勢“卡住”。2月CPI價格增速有所反彈，背后是由于能源價格、核心商品和住房租金價格不同程度對CPI下行形成制約。考慮到油價居高不下，而房租租金的領先指標持續反彈，對于二次通脹的擔憂，導致降息預期不斷下調。

事實上，此前業內其實也有機構對今年美聯儲的降息節奏持比較謹慎的態度。去年末，申萬宏源首席策略分析師王勝曾向記者表示，建議對今年美國的降息問題采取觀察的態度，而不是提前預判、過早下注。

對于近期市場對美聯儲降息預期的變化以及鮑威爾最新的這番表態，申萬宏源宏觀高級分析師王茂宇向記者表示：“美聯儲表態變化主要來自于1-2月美國CPI通脹超預期強勁，鮑威爾進而表示需要觀察更多通脹數據。根據CME利率期貨預測，目前市場仍然認為6月開始降息，全年75BP降息為大概率，我們目前持同樣的判斷不變，但如果油價持續超預期上行，并影響核心通脹，有可能推遲至9月開始降息。”

展望今年美聯儲的貨幣政策走向，邊泉水預計，首先，貨幣政策保持寬松的趨勢不變。根據克里夫蘭聯儲公布的泰勒模型數據來看，2月泰勒規則所隱含的聯邦基金利率已經回落到了3.7%，低于當前聯邦基金利率的5.5%，加息對經濟的滯后影響將有所顯現。從基本面來看，美國經濟的“壓艙石”消費確實出現松動現象，隨著超額儲蓄的耗盡和勞動力市場的放緩，居民消費的下行趨勢較為確定。 

“但是降息的時間點和次數預計仍會有所反復。當前降息預期反復的核心矛盾來自于通脹，美聯儲曾表示開啟降息的條件是需要看到持續的通脹下行，但考慮到3月全球航運價格和能源價格都在上漲，預計3月通脹數據仍然較為強勁，通脹距離達成美聯儲目標任重而道遠”，他指出。

另外，即便今年美聯儲如期降息，有機構認為，這仍然無法從根本上緩解美國當前相對較高的利率水平。開源證券宏觀團隊近日發布研報指出，從當前的情況來看，美聯儲降息時點或在年中。但我們需要注意的是，2024年美聯儲雖然可能會有3次降息，從中長期的角度來看，整體的利率水平或更高。從密歇根大學的5年通脹預期變化來看，已經連續4個月維持在2.9%的水平。因此2024年的降息雖然可以對美國經濟形成支撐，并提升軟著陸的概率，但這或也將擴大中長期通脹中樞提升的概率，因此美聯儲或將在較長的一段時間內維持一個相對高的利率水平。

美聯儲降息節奏放緩對市場影響幾何？

2022年-2023年美聯儲的這輪激進加息，對全球資本市場都產生了不小的擾動。鮑威爾的上述表態，如果確實暗示美聯儲今年的降息次數和幅度或將明顯低于此前市場預期，那么會對國內市場產生什么樣的影響？

在邊泉水看來，如果美聯儲今年降息節奏低于預期的話，將對匯率產生一定影響，“若降息次數和幅度低于市場預期，那么美元指數對人民幣匯率的壓制將有所延長。近期瑞士央行意外宣布降息25個基點，將基準利率從1.75%下調至1.5%，一定程度上引發市場對于歐洲主要經濟體寬松預期松動，OIS市場對于歐央行的降息預期在瑞士央行降息后進一步強化。另外，日本央行理事會成員田村直樹就未來的貨幣政策表示，日本央行必須緩慢但穩步地實現超寬松貨幣政策的正常化，表明美元指數仍處于‘被動上行’的通道中，那么也會在一定程度上拖累離岸人民幣匯率”。 

王茂宇同樣認為，如果美聯儲轉向寬松的步伐慢于市場預期，則對國內主要影響在于人民幣匯率今年仍然存在較大外部壓力。 

“匯率壓力也將進一步約束A股反彈的空間。一方面美債利率的中樞抬升，使得中美利差長期維持低位（10年中債-10年美債），導致國際資本流出，對A股形成抑制。另一方面，匯率貶值的不確定性可能會促使市場波動增加，投資者情緒波動，若市場風險偏好下降，將對A股市場形成阻礙”，邊泉水進一步指出。

就在今年3月22日，當天人民幣兌美元匯率一度出現較大幅度的貶值，引發了市場的廣泛關注。對此，秦泰發布研報指出，造成人民幣面臨較大的貶值壓力的成因主要有四方面：一、美聯儲持續轉鷹，歐瑞央行提前降息立場凸顯強化；二、央行強調降準空間，我國貨幣配合性寬松立場未變；三、政府債務擴張啟動之前，政府存款透支形成寬松效果；四、剔除年初擾動出口難言強勁，外部貿易環節存在不確定性。 

研報指出，綜合上述分析，預計在美聯儲啟動降息靴子落地之前（預計最早在今年9月），人民幣仍將面臨較大的貶值壓力，9月之后內外部因素共同作用，貶值壓力或將邊際緩解。全年預計CNH、CNY波動區間在7.2-7.3之間。 

另一方面，目前也有券商對人民幣匯率的貶值壓力呈現相對樂觀的態度。日前，中泰證券發布的題為《如何看待近期匯率波動與影響？》的研報指出，盡管人民幣面臨一些基本面上的承壓因素，但是要看到，省部級座談會上對于“金融強國”建設中，將“強大的貨幣”放在首要位置。這意味著，今年“穩匯率”的優先級高于其他資產價格類別。此外，今年大選年美聯儲整體處于偏鴿周期之中，整體來講無需擔心美元單邊走強而對人民幣形成持續壓力。

興業證券最新發布的A顧策略觀點指出，從基本面角度，今年是一個對于過度悲觀的預期逐步糾偏的過程。當前，我們已經看到一些積極信號出現，市場悲觀預期已有緩解。另外，從政策角度，“以投資者為本”營造出對投資端更為有利的市場環境。因此，2024年更應保持多頭思維，當出現階段性的調整或風險偏好收縮時，更應積極應對。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝