每經(jīng)熱評(píng)丨廣東新規(guī)打破“穩(wěn)賺不賠”模式 創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入“管理費(fèi)重構(gòu)時(shí)代”？

每經(jīng)評(píng)論員 李蕾

“基金管理費(fèi)從基金收益或利息中支付，原則上不允許在本金中列支……”近日，廣東省財(cái)政廳發(fā)布《廣東省政府投資基金管理辦法》，其中關(guān)于管理費(fèi)繳付的規(guī)范打破行業(yè)通行慣例，引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。

眾所周知，私募股權(quán)投資行業(yè)比較通行的收費(fèi)模式是“2% +20%”，也就是基金管理人每年度收取基金規(guī)模2%的管理費(fèi)，用于支付基金運(yùn)營(yíng)和管理過(guò)程中產(chǎn)生的各項(xiàng)費(fèi)用；另外提取基金收益的20%作為carry（行業(yè)一種核心激勵(lì)機(jī)制），也就是績(jī)效收益或業(yè)績(jī)報(bào)酬。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定的管理費(fèi)收入是基金管理人重要的運(yùn)營(yíng)保障。

此次廣東發(fā)布的新規(guī)則徹底打破了這種“穩(wěn)賺不賠”收費(fèi)模式，更深層次的意義在于，這是一次對(duì)政府投資基金運(yùn)作模式的深度調(diào)整，其后續(xù)影響可能會(huì)波及創(chuàng)投行業(yè)的方方面面。

筆者注意到，首先，根據(jù)該管理辦法，基金管理費(fèi)一般應(yīng)以實(shí)繳出資或?qū)嶋H投資金額為計(jì)費(fèi)基礎(chǔ)，顛覆了行業(yè)通行的“認(rèn)繳規(guī)模計(jì)費(fèi)”慣例；其次，規(guī)定基金管理費(fèi)從基金收益或利息中支付，原則上不允許在本金中列支，如基金暫未產(chǎn)生收益或利息時(shí)可先從本金中預(yù)支，但需后續(xù)補(bǔ)回；再次，基金存續(xù)期滿后不得收取管理費(fèi)。

盡管相關(guān)收費(fèi)模式僅為廣東本地的規(guī)定，但不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為其“示范效應(yīng)”不容忽視，這些新的規(guī)定意味著GP（普通合伙人）管理費(fèi)收入模式可能要“變天”了，一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入“管理費(fèi)重構(gòu)時(shí)代”，創(chuàng)投行業(yè)面臨深度洗牌。

那么，管理費(fèi)重構(gòu)背后，可能對(duì)創(chuàng)投行業(yè)帶來(lái)哪些影響呢？

在筆者看來(lái)，第一，廣東新規(guī)之下管理費(fèi)繳付應(yīng)視基金考核情況而定，打破了以往相對(duì)固定、與基金規(guī)模直接掛鉤的收費(fèi)模式。如果基金運(yùn)行不佳、沒(méi)有產(chǎn)生收益甚至出現(xiàn)虧損，那么基金管理人可能面臨無(wú)管理費(fèi)可收的尷尬情況，甚至需要自掏腰包補(bǔ)回預(yù)支管理費(fèi)。這也意味著GP不能再單純依靠管理費(fèi)維持運(yùn)營(yíng)，倒逼其更加注重投資項(xiàng)目的選擇和管理、提升基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以獲取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬。

第二，新規(guī)規(guī)定管理費(fèi)在基金收益中支付，改變了以往可能通過(guò)其他方式列支管理費(fèi)的路徑，也進(jìn)一步強(qiáng)化了管理費(fèi)與基金盈利能力的關(guān)聯(lián)性。

第三，基金存續(xù)期滿后不得收費(fèi)，這一條款明確了管理費(fèi)收取的時(shí)間邊界，顯著壓縮了GP的“被動(dòng)收費(fèi)”空間，有助于規(guī)范基金管理秩序。

對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)來(lái)說(shuō)，這些影響和變化，既帶來(lái)了挑戰(zhàn)，也帶來(lái)了機(jī)遇。

從挑戰(zhàn)方面來(lái)看，當(dāng)?shù)夭糠諫P尤其是一些中小機(jī)構(gòu)可能面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。由于管理費(fèi)與業(yè)績(jī)考核掛鉤，如果基金在短期內(nèi)未能達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)，GP的收入將受到直接影響，可能導(dǎo)致其運(yùn)營(yíng)資金緊張，影響團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定和業(yè)務(wù)拓展。此外，對(duì)于一些處于行業(yè)發(fā)展初期、尚未形成穩(wěn)定盈利模式的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，新規(guī)的實(shí)施可能會(huì)使其面臨更大的生存困境。

當(dāng)然，我們也應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，任何制度變革都伴隨著洗禮與陣痛。

從機(jī)遇方面來(lái)看，創(chuàng)投行業(yè)洗牌速度有望進(jìn)一步加快，推動(dòng)優(yōu)勝劣汰，激發(fā)市場(chǎng)活力，讓那些真正具備優(yōu)秀投資眼光、專業(yè)管理能力的GP在新的考核機(jī)制下脫穎而出，提升行業(yè)整體的專業(yè)化水平。

筆者認(rèn)為，上述地方新規(guī)的出臺(tái)看似只是收費(fèi)模式的調(diào)整，但背后是政府投資基金領(lǐng)域的一次重要探索，必將對(duì)整個(gè)行業(yè)生態(tài)重塑起到重要推動(dòng)作用。未來(lái)，如何平衡政策導(dǎo)向與市場(chǎng)規(guī)律、兼顧效率與包容，將是政府引導(dǎo)基金管理制度需要持續(xù)探索和解決的關(guān)鍵課題。