創(chuàng)新藥行業(yè)有多火爆？券商策略會(huì)門(mén)外都是人，TMT基金也來(lái)跨界關(guān)注

每經(jīng)記者｜金喆    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

創(chuàng)新藥行情的熱度，堪比近期的高溫天氣，一路“狂飆”。

6月3日，百利天恒（688506.SH，股價(jià)325.5元，市值1305.26億元）舉辦交流會(huì)解讀2025年美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）年會(huì)數(shù)據(jù)，吸引130多家機(jī)構(gòu)線(xiàn)上線(xiàn)下參會(huì)；6月5日，某券商舉辦的醫(yī)藥策略會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)人頭攢動(dòng)，不少人即便被擠到門(mén)外，仍高舉手機(jī)拍攝PPT（演示文稿）。

圖片來(lái)源：社交平臺(tái)截圖

“毫不夸張地說(shuō)，如今全網(wǎng)基金經(jīng)理都在關(guān)注創(chuàng)新藥，TMT、電子等領(lǐng)域的基金也紛紛配置創(chuàng)新藥股，這種情況前所未見(jiàn)。”6月13日，國(guó)內(nèi)一家醫(yī)藥企業(yè)IR（投資者關(guān)系）總監(jiān)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者感慨，創(chuàng)新藥板塊歷經(jīng)三年蟄伏，終于迎來(lái)了向上的拐點(diǎn)。

有創(chuàng)新藥企的董秘5月份參加了近十場(chǎng)投資者交流會(huì)和券商策略會(huì)，他觀察到，調(diào)研機(jī)構(gòu)中確實(shí)有一些是關(guān)注TMT行業(yè)的基金經(jīng)理，他們主要關(guān)注及詢(xún)問(wèn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而有醫(yī)藥背景的分析師和投資人會(huì)做橫向比較，問(wèn)得更細(xì)、更專(zhuān)業(yè)。另一家創(chuàng)新藥企的董秘說(shuō)自己遭遇“三連問(wèn)”——“能出海嗎？?jī)r(jià)格多少？市場(chǎng)規(guī)模多大？”其表示，有時(shí)候甚至最后一個(gè)問(wèn)題，提問(wèn)者自己就會(huì)給出答案。

創(chuàng)新藥行情還能火多久？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將這一問(wèn)題拋給了10多名受訪(fǎng)者。二級(jí)市場(chǎng)的行情或許是不確定的，但中國(guó)創(chuàng)新藥從license in（許可引進(jìn)）到持續(xù)license out（對(duì)外授權(quán)）的產(chǎn)業(yè)升級(jí)之路，才剛剛開(kāi)始。

TMT、電子、計(jì)算機(jī)基金都來(lái)押注創(chuàng)新藥，有醫(yī)藥分析師稱(chēng)“他們甚至看得更猛”

數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日，今年年內(nèi)萬(wàn)得創(chuàng)新藥指數(shù)大漲28.65%，港股創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅64.86%。

人聲鼎沸，這是創(chuàng)新藥曾經(jīng)熟悉的行情，但這一次來(lái)得更猛。有醫(yī)藥分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，現(xiàn)在大家的熱情都在創(chuàng)新藥，全行業(yè)都在看，包括電子、計(jì)算機(jī)、TMT，他們甚至看得更猛，會(huì)找一些之前醫(yī)藥分析師都沒(méi)怎么關(guān)注的公司。

“他們沒(méi)有研究過(guò)，但不妨礙股價(jià)漲。只要公司敢主動(dòng)說(shuō)有創(chuàng)新，股價(jià)就有機(jī)會(huì)漲。有可能他還沒(méi)研究透，股票漲完了。”該人士直言，現(xiàn)在創(chuàng)新藥板塊的大市值公司沒(méi)怎么漲，但有些小市值、靠一兩個(gè)創(chuàng)新品種預(yù)期的（股價(jià)上漲的公司），風(fēng)險(xiǎn)就大些。

“我直接踏空了。”一位基金公司的醫(yī)藥研究員說(shuō)，創(chuàng)新藥在今年4月受到美國(guó)相關(guān)政策變動(dòng)消息影響，如果藥品降價(jià)的政策真的執(zhí)行，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥會(huì)遇到很大調(diào)整，基于上述考慮，他將創(chuàng)新藥股票全部清倉(cāng)。沒(méi)想到一個(gè)月后，行業(yè)迎來(lái)另一番反轉(zhuǎn)，“現(xiàn)在全網(wǎng)都在買(mǎi)，反而是他們吃到紅利了”。

去年起，就有TMT行業(yè)的基金經(jīng)理去一家創(chuàng)新藥企調(diào)研。藥企相關(guān)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，他們主要看減肥管線(xiàn)，GLP-1比腫瘤藥靶點(diǎn)、OS（總生存期）、PFS（中位無(wú)進(jìn)展生存期）等專(zhuān)業(yè)數(shù)據(jù)更好理解，但看的視角還是偏消費(fèi)醫(yī)療，“賣(mài)多少錢(qián)、有多大市場(chǎng)、什么時(shí)候上市”。相對(duì)來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥分析師和基金經(jīng)理會(huì)保守得多，基本會(huì)圍繞藥物的靶點(diǎn)、研發(fā)進(jìn)度、臨床數(shù)據(jù)做橫向?qū)Ρ取?/p>

“有一些TMT的基金經(jīng)理來(lái)公司，有醫(yī)藥專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)提問(wèn)，他們就以聽(tīng)為主，提問(wèn)不多。他們關(guān)注的問(wèn)題還是偏財(cái)務(wù)方面。”前述創(chuàng)新藥企董秘說(shuō)，以前配置創(chuàng)新藥都是研究醫(yī)藥的個(gè)人投資者和醫(yī)藥基金，本來(lái)以為6月初美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)年會(huì)公布相關(guān)的臨床進(jìn)度后，這波行情也差不多了。結(jié)果熱情一直高漲，現(xiàn)在有點(diǎn)像“誰(shuí)不配置創(chuàng)新藥就落后了”，都在提高創(chuàng)新藥持倉(cāng)比例。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，5月6日至6月13日，舒泰神漲幅241.94%，常山藥業(yè)漲幅141.32%，華納藥廠(chǎng)漲幅68.13%，一品紅漲幅43.89%。

這些公司都不是大家印象深刻的創(chuàng)新藥企，但為什么能領(lǐng)跑板塊？記者研究發(fā)現(xiàn)，它們的共同點(diǎn)是市值小、有一兩個(gè)品種屬于突破性療法、有出海預(yù)期。

比如，舒泰神有兩款創(chuàng)新藥，STSA-1002注射液在急性呼吸窘迫綜合征適應(yīng)證獲得了Ib/II期臨床試驗(yàn)研究的初步結(jié)果；用于伴抑制物的血友病成人患者的出血治療的注射用STSP-0601上市申請(qǐng)被納入優(yōu)先審評(píng)程序。

財(cái)通證券指出，伴抑制物血友病的全球市場(chǎng)約277億元，舒泰神這款藥在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售峰值有望達(dá)到20億元以上。

一品紅痛風(fēng)創(chuàng)新藥AR882全球Ⅲ期臨床試驗(yàn)REDUCE2提前完成全部受試者入組。如果這一藥物能夠獲批，有望填補(bǔ)痛風(fēng)石治療口服藥空白。

華納藥廠(chǎng)在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目ZG-001膠囊Ⅱa期臨床試驗(yàn)開(kāi)始病例入組。該藥物擬用于治療成人抑郁障礙，包括伴有自殺意念或行為的重性抑郁障礙（MDSI）或難治性抑郁（TRD）或重性抑郁障礙（MDD）。

對(duì)于這種現(xiàn)象，一位長(zhǎng)期關(guān)注創(chuàng)新藥的人士說(shuō)，以前機(jī)構(gòu)“圍攻”新能源的時(shí)候就是蹲訂單，研究創(chuàng)新藥比新能源的門(mén)檻要高得多。但兩種產(chǎn)業(yè)的升級(jí)路徑是相通的，都是中高端制造業(yè)從學(xué)習(xí)模仿到輸出超越。創(chuàng)新藥在早期以license in模式把海外產(chǎn)品引入國(guó)內(nèi)，經(jīng)過(guò)七八年研發(fā)實(shí)力總體提升，這幾年開(kāi)始license out。所以現(xiàn)在大家挑公司、看品種的邏輯就是“出海預(yù)期”。

創(chuàng)新藥的“中國(guó)超市”，跨國(guó)藥企來(lái)掃貨

“中國(guó)超市”崛起的背后，是創(chuàng)新藥從量變到質(zhì)變的關(guān)鍵飛躍。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)藥企license out項(xiàng)目數(shù)量首次超過(guò)license in項(xiàng)目數(shù)量；2024年，國(guó)內(nèi)藥企對(duì)MNC（跨國(guó)藥企）的license out項(xiàng)目超過(guò)30個(gè)。其中，恒瑞醫(yī)藥、舶望制藥和禮新醫(yī)藥進(jìn)入2024年全球合作、并購(gòu)榜單前十位。

但對(duì)比同期資本市場(chǎng)，創(chuàng)新藥行業(yè)仍暫未走出“寒冬”。

政策面上，從2018年開(kāi)啟“4+7”集采到去年底，全國(guó)藥品集采涉及435個(gè)品種。新藥研發(fā)資金需求大、周期長(zhǎng)、失敗率高，每年的醫(yī)保談判雖然使創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保目錄提速，但醫(yī)藥支付能力也面臨挑戰(zhàn)。此外，很多靶點(diǎn)的同類(lèi)藥物“內(nèi)卷”嚴(yán)重，一些創(chuàng)新藥企拿不到很好的回報(bào)。

有頭部創(chuàng)新藥企董事長(zhǎng)無(wú)奈地說(shuō)，他們每年數(shù)十億元的研發(fā)投入，不是通過(guò)藥品收入獲得的，只能靠融資。但此前市場(chǎng)情緒總體偏悲觀，創(chuàng)新藥企融資很難，也讓一些同行最終沒(méi)辦法把產(chǎn)品成功推向上市。這些因素都導(dǎo)致醫(yī)藥與創(chuàng)新藥指數(shù)波動(dòng)。

為什么這次行業(yè)被引爆了？答案就是中國(guó)引領(lǐng)全球的創(chuàng)新資產(chǎn)掌握了話(huà)語(yǔ)權(quán)。

“輝瑞和百時(shí)美施貴寶都在花大價(jià)錢(qián)買(mǎi)中國(guó)的創(chuàng)新資產(chǎn)，給了行業(yè)很多信心。2023年開(kāi)始對(duì)外授權(quán)的交易就在快速增長(zhǎng)，但現(xiàn)在是跨國(guó)巨頭來(lái)掃貨，他們對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥的前期管線(xiàn)是非常‘饑渴’的。就說(shuō)雙抗，為什么賣(mài)得這么貴，聽(tīng)業(yè)內(nèi)也在傳，就是兩家相互爭(zhēng)，把價(jià)格抬上去了。”一位長(zhǎng)期關(guān)注創(chuàng)新藥板塊的行業(yè)人士說(shuō)，對(duì)外授權(quán)交易賣(mài)得起價(jià)，是好事；中國(guó)的臨床數(shù)據(jù)和海外臨床數(shù)據(jù)結(jié)果差不多，也讓大家更有信心。還有政策端的變化，創(chuàng)新藥有更好的支付、準(zhǔn)入預(yù)期，這些都是創(chuàng)新藥在近期高歌猛進(jìn)的催化劑。

這波行情什么時(shí)候會(huì)結(jié)束？前述長(zhǎng)期關(guān)注創(chuàng)新藥板塊的行業(yè)人士說(shuō)，這個(gè)沒(méi)法說(shuō)得準(zhǔn)。但可以確定的是，現(xiàn)在跨國(guó)藥企面臨專(zhuān)利懸崖到期，必須要儲(chǔ)備足夠多的有競(jìng)爭(zhēng)力的“彈藥”。以前都需要大手筆收購(gòu)公司，現(xiàn)在來(lái)中國(guó)“掃貨”，單個(gè)產(chǎn)品的交易價(jià)格更低，再加上中國(guó)在臨床研發(fā)效率上的優(yōu)勢(shì)，都讓跨國(guó)藥企心動(dòng)。

國(guó)盛證券研報(bào)指出，根據(jù)Pharmaprojects和Citeline的數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)有6280種藥物處于研發(fā)階段，與十年前相比增長(zhǎng)了1200%。從目前管線(xiàn)項(xiàng)目數(shù)來(lái)看，中國(guó)管線(xiàn)的增速已超過(guò)美國(guó)，整體管線(xiàn)數(shù)目約為美國(guó)研發(fā)藥物總數(shù)的三分之二。

從研發(fā)成本上看，據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，中國(guó)新藥研發(fā)成本約為美國(guó)的三分之一至五分之一，吸引了跨國(guó)藥企加大在華研發(fā)投入。例如，武田制藥在上海設(shè)立亞太研發(fā)中心，同步推進(jìn)全球項(xiàng)目。從專(zhuān)利布局上看，據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，截至2024年8月，中國(guó)在全球創(chuàng)新藥管線(xiàn)中的占比已達(dá)36%，在ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、雙抗等前沿領(lǐng)域表現(xiàn)尤為突出。

國(guó)盛證券分析師表示，更低的研發(fā)成本、更快的研發(fā)速度、更優(yōu)化的分子，讓跨國(guó)藥企能夠在中國(guó)以更低價(jià)格找到具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。

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