對標美股估值，券商測算上證指數漲幅空間達83%！惠璞投資徐克：拒絕盲目追漲，擁抱主線+紀律操作

每經記者｜章光日    每經編輯｜吳永久    

近期上證指數一度突破3600點關口，而從月K線來看，上證指數已經實現三連陽，且成交量也呈現持續放大的態勢。隨著A股行情好轉，不少投資者已經開始在朋友圈曬出投資成績單。每經投研院注意到，券商研報中關于“牛市”的提法也逐步增多。

如果牛市如期而至，A股還有多大的漲幅空間呢？接下來每經投研院就來分享一下信達證券的相關研判，以及上?；蓁蓖顿Y基金經理&合伙人、上海財經大學創投校友會上市公司研究與服務中心負責人徐克先生對投資者的建議。

A股估值漲到美股估值，對應上證綜指漲幅空間83%

據信達證券分析，2000年至2010年，A股估值系統性高于美股估值，美股估值是A股熊市估值的下限；而2011年至今，A股估值系統性低于美股估值，美股估值是A股牛市估值的上限。據信達證券統計，截至2025年7月25日，A股上證綜指市盈率為15.6倍，美股標普500市盈率為28.5倍，如果A股估值漲到美股估值，對應上證綜指漲幅空間為83%。

（圖片來源：截圖自信達證券研報）

不過，考慮到A股凈資產收益率（以下簡稱ROE）比美股弱，信達證券預計，A股估值可能只會在階段性牛市泡沫化的時候可以達到美股估值。此外，信達證券認為，相較于市盈率，A股和美股市凈率的差異更大，其背后主要是因為美股最近幾年ROE持續走高。而美股最近幾年ROE能夠持續走高，可能主要源于較多上市公司的回購行為。?

PE、PB距離歷史高點對應的漲幅空間

如果從市凈率和市盈率的歷史表現來看，A股的漲幅空間有多大呢？

上證指數的PB由于受到銀行板塊的影響較大，歷次牛市高點PB逐漸走低。信達證券認為，歷史上全A（特指“萬得全A”）非金融PB的波動范圍更穩定，可以以此來對比牛市空間。截至2025年6月底，全A非金融的PB為2.23倍，而2021年PB高點為3.10倍，對應漲幅空間為39%；2015年PB高點為5.35倍，對應漲幅空間為140%。

（圖片來源：截圖自信達證券研報）

2015年以來，全A市盈率波動范圍持續收斂（高點下降、低點抬升），背后主要原因可能是股市的持續擴容。信達證券指出，考慮到最近兩年股市擴容速度大幅下降，這一次牛市有可能擺脫前期估值收斂的區間。截至2025年6月底，全A市盈率為19.45倍，2021年PE高點為23.57倍，對應漲幅空間為21%；2015年PE高點為31.12倍，對應漲幅空間為60%。

（圖片來源：截圖自信達證券研報）

股市市值/經濟總量類指標估算漲幅空間

對比中、日、美股市市值/GDP，A股股市仍處于全球偏低水平。信達證券統計發現，之前較長時間內，中國和日本股市市值/GDP比較接近，但2021年以來，日本股市市值/GDP持續高于中國，而美國股市市值/GDP更高。

信達證券認為，如果A股和港股進入牛市，正常情形下有較大的概率接近日本股市市值/GDP狀態。截至2025年二季度，中國股市市值/GDP=0.71，日本股市市值/GDP=1.66，美股市值/GDP=2.64。從股市市值/GDP來看，如果A股達到日本水平，對應的全A指數漲幅空間約為134%；如果A股達到美國水平，對應的全A指數漲幅空間可能達到272%左右。

信達證券還發現，A股總市值與流通市值相對居民存款占比均處低位，也說明估值修復空間仍大。A股市值相對M2占比維持低位，市場估值仍受制于流動性釋放較滯后。各指標假設漲到2021年高點，對應漲幅空間在7%至59%；假設漲到2015年高點，對應漲幅空間在21%至95%。

（圖片來源：截圖自信達證券研報）

結構性牛市可期 拒絕盲目追漲

私募又是如何看待未來的A股行情呢？上海惠璞投資基金經理徐克先生在接受每經投研院采訪時表示，牛市值得期待，但屬于“結構性牛市”，指數上漲≠個股普漲。徐克先生從以下四個方面進行了詳細論述：

1）政策與基本面支撐中長期向好：政策底愈發明確，陸家嘴論壇后，金融政策持續發力，推動中長期資金入市，新質生產力成為核心方向。從數據上來看，2025年上半年國民經濟穩中向好，企業盈利前景改善。

2）資金與情緒面積極：北向資金風險偏好顯著提升，港股收益最明顯。不過，短期來看，市場情緒存在過熱風險，可能導致短期回調。

3）結構性分化是最大特征：指數與個股背離，2025年4月至7月，滬指漲16%，但僅頭部權重股（如AI硬件、半導體設備）上漲，超70%個股跑輸指數。資金集中于AI、紅利、新消費三條主線，板塊炒作周期縮短，散戶追漲易被套。

4）外部風險不可忽視：美聯儲延遲降息，疊加地緣博弈，可能沖擊順周期板塊。

在股市中有“牛市反而容易虧錢”的說法。如何避免在牛市中虧錢呢？上?；蓁蓖顿Y基金經理徐克認為，關鍵在于：拒絕盲目追漲，擁抱主線+紀律操作。具體而言，投資者須做到以下四點：

1）聚焦核心主線，避免邊緣個股。

2）逆向布局，大跌買大漲賣，避免追高。

3）嚴格止損，拒絕“躺平”幻想：今年個股流動性分化加劇，非主線冷門股可能持續陰跌，若持倉股跑輸指數超10%至15%，需果斷止損，守住本金才是王道。

4）不宜同時持有過多股票，同時必須明確知道自己為什么買進一只股票，當買進理由不存在時，應果斷賣出。

本期文章參考研報如下：

信達證券：《牛市高度的N種估算方法》

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝