這波牛市的核心驅動力是什么？——極簡投研

上證指數跌到20日均線后，銀行板塊再次啟動，帶領指數再創新高。

不過，這造成了兩種情況：悲觀者焦慮，行情持續強勢，根本跌不下去；樂觀者也焦慮，成交額下降了不少，感覺沒有增量資金進場！

如果我們也這么想，則說明我們那套判斷體系已經不適合當下行情。因此，今天有必要梳理一下，本輪牛市的核心驅動力到底是什么？

7月CPI同比持平，超機構預期

國家統計局8月9日公布數據顯示，2025年7月份，CPI（全國居民消費價格）同比持平，環比上漲0.4%，環比數據連續兩個月持續升勢。

CPI回暖的趨勢并不意外，說明在促消費政策持續驅動下，正反饋正在顯現。

同樣，PPI（工業生產者出廠價格）也出現了政策正反饋，雖然環比下降0.2%，但降幅比上月收窄0.2個百分點，為3月份以來環比降幅首次收窄。PPI依然下跌，主要源于季節性因素疊加國際貿易環境不確定性影響部分行業價格下降，環比收窄源于國內市場競爭秩序持續優化。

在小二看來，政策正在起效果，趨勢一旦形成，就不會輕易改變，后續復蘇仍將持續。

驅動力是基本面還是估值？

上面聊了一下基本面的東西，主要是代入今天的核心話題：牛市的核心驅動力到底是什么？是基本面還是估值？

語言辯論沒意義，我們直接上數據，這里先上公式：

股價=業績×估值。也就是說，股價的表現分為業績貢獻和估值貢獻。

我們定義：誰的絕對值大，誰就是核心驅動力。當然也有共振和抵消。

先來看兩個價值標桿：貴州茅臺和長江電力。說到這兩家公司，大家的第一印象就是業績排頭兵及長牛股典范，股價的核心驅動力當然是業績了，可事實真的是這樣嗎？

貴州茅臺剔除上市第一年和今年，中間有23個年頭，估值驅動占了13個年頭，業績驅動占了5個年頭，業績-估值相抵年份有3個，業績-估值雙擊年份有2個。

長江電力剔除上市第一年和今年，中間有21個年頭，估值驅動占11個年頭，業績驅動占了8個年頭，相抵和雙擊各占1個年頭。

由此看出，大家眼中的績優股，背后的估值驅動發揮了更重要的作用。

再來看彈性更大的科技股——陽光電源，也是估值驅動占多數。

我們再來看滬深300，還是估值驅動占多數。

所以，A股的核心驅動力，絕大部分由估值來提供。而且細心的投資者會發現，成交額大漲的年份往往是業績-估值雙擊，或者估值驅動的一年。

因此，我們可以通過預判和觀察流動性變化，來指導我們在牛市中的交易，而非技術指標和點位。

預判和觀察流動性變化

1.預判：流動性只會越來越好

全球流動性“總閥門”——美聯儲。從目前的形勢來看，降息動作雖遲但到，也就是說，未來流動性會越來越好，這里無需冗述。國內而言，看一個指標就行，即十年期國債收益率。

十年期國債收益率作為無風險利率參考標準，一直是股市定價的重要指標，目前該指標沒有拐頭的跡象，無風險利率也會繼續維持在較低的水平。

因此，在可預見的未來，流動性只會越來越好，股市的增量資金也會越來越多。

2.觀察：月度成交額維持牛市水平

過去5年，在A股的上漲行情中，月度成交額呈現出顯著差異。

2021年7-9月，期間連續49個交易日成交額超1萬億元，平均成交額近1.35萬億元；

2024年10月，當月A股累計成交額36.26萬億元，日均成交2.01萬億元；

2025年2月，A股市場合計成交33.12萬億元，日均成交額達1.84萬億元。

最近一個月，即7月9日至今，A股日均成交額超過1.68萬億元。

毫無疑問，牛市正當時。

說完這些，我們腦子里應該有答案了：

第一，當下是牛市。

第二，未來還有更大流動性注入。

第三，以前震蕩市的波段思路，可能并不適用于當下。

第四，需要更宏觀的指標來指導交易，當前總市值/GDP的值為80.92%。

第五，階段的止盈后，可以考慮在均線附近重新上車。本輪大盤就是在20日均線得到支撐，熱門賽道創新藥也是在20日均線附近出現反彈。

（小二哥）

本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。

封面圖片來源：圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝