量化私募傭金調查：“萬1.2”成行業(yè)基準

每經記者｜李娜 楊建    每經編輯｜葉峰    

近期，量化私募行業(yè)熱度再起，交易傭金費率與返傭問題再度成為焦點。

《每日經濟新聞》記者調查發(fā)現(xiàn)，量化私募與券商的傭金議價空間較大，普遍費率在萬1至萬1.5之間，但不同機構因規(guī)模、策略及業(yè)務關系差異顯著。與此同時，傭金返還作為監(jiān)管明令禁止的行為，其合規(guī)風險持續(xù)受到關注。

交易傭金包含多項支出

券商向量化私募基金收取的交易傭金費率，究竟有多高？

“在開戶階段，由于量化機構通常具備較高的資金規(guī)模和交易頻率，具備一定議價能力，往往能獲得更低的基礎交易費率，常見在萬1至萬2之間。同時，對于需要借助算法拆單等服務的股票策略，費用也會通過券商端接入第三方系統(tǒng)支付，并一并計入交易成本。”某頂級量化私募人士表示。

記者從某百億私募基金人士處了解到，目前，由于量化交易頻率高，傭金費率普遍在萬1到萬1.2之間，且免收最低5元手續(xù)費。中小量化私募基金公司雖然管理規(guī)模小，但其交易頻率高，交易量并不小。

上海某券商相關人士進一步剖析道：“一般量化私募基金把交易放到券商，交易傭金費率基本上是萬1.5起談，萬1.2比較常見，議價能力再強一點，萬1也是有的。若費率超過萬1.8，往往是因為券商需額外承擔產品銷售對價，也就是券商還要幫它們賣產品。”

上海某量化私募基金人士表示：“交易傭金費率水平受產品規(guī)模、策略特征以及業(yè)務情況等影響。”

從成本角度看，量化私募的交易傭金包含多項支出。

前述上海某量化私募基金人士表示，可以大致把交易傭金費率看成固定費率+浮動費率模式。“交易傭金方面，券商的傭金成本滬市萬0.541，深市萬0.641。另外，各家在流量費的收取方式上也不一樣，比如萬1.2包含了流量費。有的量化私募基金則選擇不將流量費計算在交易傭金費率里，單獨支付。考慮到券商硬件投入等各項成本，我們一般把量化私募的交易傭金費率盈虧平衡點基本定在萬1.2左右。如果交易量足夠大，萬1.2的交易傭金費率基本能覆蓋，或者略有盈余。當然各家券商的盈虧平衡點也不完全一致。”

據(jù)了解，由于各家券商在硬件投入成本、內部考核機制等方面存在差異，其開展量化交易業(yè)務的成本基礎也各不相同，這直接導致了最終向量化私募收取的交易傭金費率存在差異。

那么一家量化私募基金一年需要支付多少交易傭金？前述某頂級量化私募人士算了一筆賬：就傭金支出測算而言，以100億元規(guī)模的量化私募為例，若其核心策略為年化換手率超過200倍的高頻阿爾法策略，則全年交易額可達100億×200=2萬億元。若按平均“萬1”的基礎手續(xù)費計，年交易傭金基礎支出達2億元。若組合中部分策略需使用算法交易服務，整體交易成本還會進一步上升。當然，傭金支出高度依賴策略結構，如采用中低頻策略（年化換手率10~30倍）的機構，在相同規(guī)模下的傭金支出將顯著低于高頻策略。

某中型量化私募人士表示，2025年以來，量化私募支付的交易傭金呈現(xiàn)出以下變化：一是高頻交易成本顯著增加。監(jiān)管新規(guī)將高頻委托費從0.1元/筆提升至1元/筆，撤單費達5元/筆，若賬戶被認定為高頻賬戶（每秒>300筆或單日>2萬筆），成本增幅可達9倍，這迫使私募降低交易頻率，如將換手率從100倍降至60倍。二是工具型產品出現(xiàn)“降費潮”。部分私募為搶占指數(shù)增強策略市場，推出免業(yè)績報酬產品，僅收取1%~1.8%管理費，并將傭金讓利至券商端以換取系統(tǒng)支持。

返傭屬于明確禁止行為

在交易傭金之外，傭金返還的合規(guī)性問題同樣備受關注，這已是監(jiān)管明確禁止的行為。

前述頂級量化私募人士向記者表示：“從基金公司角度來看，交易傭金返還不僅違反監(jiān)管規(guī)定，本質上也是內部風控和合規(guī)機制缺失的體現(xiàn)。在現(xiàn)行制度下，傭金應當用于真實、透明、可審計的增值服務，任何形式的‘返點’行為，尤其是返至個人賬戶，都涉及重大合規(guī)風險。”

事實上，國內多項法規(guī)也明確禁止返傭行為。《證券經紀業(yè)務管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第204號）第八條規(guī)定，證券公司及其從業(yè)人員從事證券經紀業(yè)務營銷活動，應當向投資者介紹證券交易基本知識，充分揭示投資風險，不得有的八大行為中，包括直接或者變相向投資者返還傭金、贈送禮品禮券或者提供其他非證券業(yè)務性質的服務。

《中國證券監(jiān)督管理委員會國家發(fā)展計劃委員會 國家稅務總局關于調整證券交易傭金收取標準的通知》第五條規(guī)定，證券公司必須嚴格遵守國家財經紀律，不得采用現(xiàn)金返傭、贈送實物或禮券、提供非證券業(yè)務性質的服務等不正當競爭方式吸引投資者進行證券交易，禁止證券公司將機構投資者繳納的證券交易傭金直接或間接返還給個人。

前述頂級量化私募基金人士指出，以股票交易為例，部分券商營業(yè)部在代銷量化私募產品時，通常會要求該產品的交易席位落在本營業(yè)部。除了渠道銷售費用帶來的傭金分成外，產品在交易中產生的手續(xù)費，也會計入該營業(yè)部員工的業(yè)績指標，形成激勵機制。這種模式在市場中非常普遍。

在券商行業(yè)實踐中，私募基金管理人與證券公司簽署正式營銷服務協(xié)議后，經紀人需持續(xù)提供包括賬戶維護、市場研究及產品配置建議等綜合服務。根據(jù)協(xié)議約定，證券公司將基于客戶資產管理規(guī)模、交易量、產品銷售規(guī)模等關鍵績效指標，按照既定比例向經紀人支付浮動績效報酬。當然，不同的證券公司制度不一樣。

不過，在期貨市場，“返傭”作為一種常規(guī)機制，主要是指期貨公司依據(jù)客戶交易量或頻率，將部分傭金返還至其法人賬戶，用于降低交易成本、提升客戶黏性。

“這類返傭流程通常透明規(guī)范、記錄完備，不涉及私人賬戶。而若在股票交易中通過人為抬高費率再私下返傭，則不但違反公平交易原則，也有損投資者利益，構成合規(guī)風險。”前述頂級量化私募人士進一步指出。