利率后市或低位震蕩，關注十年國債ETF（511260）逢低布局機會

9月10日十年國債ETF（511260）走勢較弱，當日下跌0.22%，5日下跌0.45%。10年國債期貨與現貨均位于年線下方運行，10年國債活躍券利率突破1.8的前期阻力位。那么利率債的牛市徹底結束了嗎，我們應該如何判斷后市的觀點？

從技術分析角度看，當前信號確實偏空，短期行情走勢承壓。然而，綜合宏觀基本面與資金環境判斷，我們維持債市處于區間震蕩格局的觀點，利率上行有頂、下行有底，操作上建議以波段交易為主，重點關注反彈時點。宏觀層面依然對債市形成支撐：債市定價核心在于經濟預期，而經濟增長的前瞻指引主要來自金融數據量價指標。當前廣譜資金價格并未呈現明顯上行趨勢，同時地產領域仍面臨較大壓力。從銀行行為角度看，作為債券市場最主要的配置力量兼信貸投放主體，在市場化均衡機制下，國債利率難以脫離貸款利率而獨立炒作。因此，我們判斷低利率環境仍將延續。

另一方面，社會融資規模與人民幣貸款之間的剪刀差仍在擴大，其主要驅動因素是政府債券持續發力、加杠桿托底經濟。上半年財政政策姿態積極，但其根本目標在于拉動內需回升，增強居民與企業部門的擴表信心，進而通過經濟活動改善盈利預期，最終實現良性循環。然而目前，企業與居民貸款存量同比增速仍處于下行通道，內需復蘇勢頭尚不穩固。此外，隨著國債與地方債發行高峰漸退，后續財政力度能否維持當前水平，仍是市場擔憂所在。

盡管存在支撐，政策與資金面對債市也構成一定約束，使得十年期國債收益率難以向下突破至1.7%或1.6%以下。央行維持流動性合理充裕的基調未變，但當前期限利差處于較窄水平，表明寬松政策更多意在“維持既有低利率水平”，而非“推動利率進一步下行”。在這一背景下，短端利率保持穩定，長端利率下行動力亦受限。

當然，窄幅震蕩也存在著被打破的風險。其一是通脹預期的真正上行。目前反內卷更多屬于預期層面的博弈，而尚未演進為較強的通脹預期，一方面原因是此輪反內卷以行業自律為主，行政力量相對較弱，產能出清較緩；另一方面的是缺乏需求側的配合，上游提價無法有效傳導至消費者，導致物價僅僅是結構性變動。其二則是央行的進一步動作，有關降息與重啟國債買賣的博弈仍然較為劇烈，但我們一般很難去預測政策的動向，因此建議投資者持續關注央行新的表態變化。

綜上，我們認為窄幅震蕩仍然是未來一段時間的利率運行主線，投資者可以關注十年國債ETF（511260）的逢低布局機會，同時防范通脹預期與央行表態帶來的單邊突破風險。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。