創(chuàng)歷史新高！ A股兩融余額突破2.3萬億元

每經(jīng)記者｜王海慜 王硯丹    每經(jīng)編輯｜葉峰    

A股兩融市場迎來歷史性時刻。

2025年9月1日，A股兩融余額達到22969.91億元，首次超過2015年的峰值，創(chuàng)歷史新高；其中，融資余額22808.29億元，亦創(chuàng)歷史新高。

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隨后幾個交易日，盡管兩融余額有所波動，但一直在高位運行。最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月10日，A股兩融余額達到23255.93億元，其中，融資余額23092.69億元，均再創(chuàng)歷史新高。

同樣處于2.27萬億元以上的歷史高位，2025年與2015年杠桿資金的特點有何不同？A股目前有何風險？《每日經(jīng)濟新聞》記者從多組統(tǒng)計數(shù)據(jù)中找出“兩融數(shù)據(jù)10年輪回”之下不同的市場邏輯。

市場上：2025年與2015年數(shù)據(jù)比較

數(shù)據(jù)一：兩融標的數(shù)量從912只增加至4239只

東方財富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2015年6月18日，A股市場兩融標的數(shù)量為912只；2025年9月9日，A股市場兩融標的數(shù)量增加至4239只。

數(shù)據(jù)二：兩融余額占A股流通市值比重目前遠低于10年前

2025年8月25日以后，A股市場兩融余額占流通市值比重有所抬升，9月1日達到2.42%，9月2日和3日分別為2.44%和2.47%；9月9日進一步提升至2.5%。

為了更為直觀和科學，記者同樣選取了峰值（2015年6月18日）前后幾個交易日的數(shù)據(jù)，2015年A股市場兩融余額占流通市值比重達到4%以上。

數(shù)據(jù)三：目前融資交易絕對金額更高，但占成交比重略低于2015年

融資交易金額更能說明市場交易活躍度。數(shù)據(jù)顯示，2025年8月25日至9月2日，融資買入金額一直在3000億元以上，占A股交易額的比重在11%左右。從9月3日開始，隨著市場調(diào)整，單日融資買入金額跌破3000億元，但仍維持在2600億~2900億元的相對高位，兩融成交占比也一直維持在11%左右。

而2015年6月12日至18日，兩融交易額在1500億元至2200億元區(qū)間波動，占A股交易額的比重多在12%以上。

這種兩融交易金額目前更高但交易比重更低的現(xiàn)象，與A股總體成交額攀升有關。近期A股交易連創(chuàng)歷史新高，在此過程中，融資資金活躍，投資者用自有資金參與的比例更高。

數(shù)據(jù)四：投資者數(shù)量增加，但兩融人均負債下降

最新數(shù)據(jù)顯示，目前A股兩融個人投資者數(shù)量超過760萬，機構(gòu)投資者數(shù)量超過5萬。

參與交易方面，2025年8月25日、26日、27日參與交易的投資者數(shù)量突破60萬大關。但隨著市場波動，單日參與交易的投資者數(shù)量有所減少，9月3日~5日參與兩融交易的投資者不足50萬，9月8日則回升至52萬以上，9月9日又大幅回落至48.6萬。

10年前，兩融交易尚未像如今一樣普及。2015年6月中旬，個人投資者數(shù)量約為380萬，機構(gòu)投資者數(shù)量超過6800家。6月12日、15日單日參與交易的投資者數(shù)量峰值約為44萬，之后減少至30萬以內(nèi)。

有負債的兩融投資者數(shù)量方面，2025年9月9日，共有近180萬投資者有負債；2015年6月18日，共有138.7萬投資者有負債。

以此計算，2025年9月9日，兩融交易者人均負債128.4萬元；2015年6月18日，兩融交易者人均負債約163.91萬元。

數(shù)據(jù)五：創(chuàng)業(yè)板兩融余額大幅增加，而滬深300下降

從市場結(jié)構(gòu)來看，各大指數(shù)的兩融余額呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特征。以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長賽道成為兩融資金配置的重點領域。

2025年9月9日，創(chuàng)業(yè)板兩融余額達到4845.23億元；而2015年6月為1000億元左右，2015年6月18日的時點金額為1038.30億元。

再看以滬深300為代表的藍籌股。

2025年9月9日，滬深300兩融標的的兩融余額為7830.5億元；2015年6月18日，這一數(shù)據(jù)為13006.58億元。

也就是說，10年后，創(chuàng)業(yè)板兩融余額大幅增長367%，而滬深300兩融余額下降39.8%。

數(shù)據(jù)六：各行業(yè)杠桿率均明顯低于2015年高點

還有更多數(shù)據(jù)證明兩融結(jié)構(gòu)性特征顯著。

截至目前，A股市場兩融余額占流通市值比例排名前10的行業(yè)分別是計算機、社會服務、傳媒、綜合、國防軍工、房地產(chǎn)、環(huán)保、商貿(mào)零售、通信、汽車，這10個行業(yè)兩融余額占比均值是3.64%。

相比之下，上一輪“杠桿牛”期間，A股市場兩融余額的高點出現(xiàn)在2015年6月18日。彼時，兩融余額占A股流通市值比例排名前10的行業(yè)分別是綜合、社會服務、輕工制造、通信、電子、基礎化工、非銀金融、農(nóng)林牧漁、有色金屬、電力設備，這10個行業(yè)兩融余額占比均值高達8.68%。

總體來看，目前A股市場31個申萬一級行業(yè)的兩融余額占比均低于2015年的高點。其中，銀行、輕工制造、食品飲料、煤炭等行業(yè)的兩融余額占比相比2015年的高點大幅下降超70%；降幅相對較小的汽車、石油石化、建筑裝飾、計算機，目前其兩融余額占比也要比2015年高點下降超30%。

在杠桿資金買入強度方面，目前水平也遠低于2015年高點。2025年9月1日~8日，A股市場31個申萬一級行業(yè)兩融交易額占成交金額比例的均值為10.92%；相比之下，2015年6月15日~23日，A股市場31個申萬一級行業(yè)兩融交易額占成交金額比例的均值高達19.25%，杠桿資金大舉入市跡象十分明顯。

數(shù)據(jù)七：近10年傳統(tǒng)行業(yè)兩融余額大幅下滑

盡管A股市場兩融余額最近多次刷新歷史新高，但各行業(yè)內(nèi)部分化明顯。據(jù)統(tǒng)計，電子行業(yè)2025年9月上旬（9月8日）的兩融余額較2015年6月中旬（6月18日）大幅增長275.32%；與此同時，計算機、電力設備、通信、美容護理、汽車則分別增長68.14%、135.26%、79.3%、116.96%、79.95%。

相比之下，近年來，杠桿資金選擇大舉撤離以金融、地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。例如，銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、建筑裝飾、鋼鐵、煤炭、石油石化近10年兩融余額的降幅分別高達54.8%、29.5%、61.2%、45.32%、59.2%、52.4%、44%。

總體來看，與2015年行情高點時杠桿資金主要集中在金融地產(chǎn)、以純概念炒作為主的情況不同，當前杠桿資金的行業(yè)分布更具科創(chuàng)成長屬性。

數(shù)據(jù)八：板塊局部杠桿資金熱度偏高

從具體行業(yè)層面來看，目前滬深兩市的杠桿率遠低于2015年6月中旬的水平。不過，一些板塊局部的熱度卻顯得偏高。

《每日經(jīng)濟新聞》記者選取2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”行情的五大龍頭東方財富、生意寶、萬達信息、衛(wèi)寧軟件、樂視網(wǎng)，以及2025年“AI+”行情的五大龍頭新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、寒武紀、勝宏科技，做一番比較。

結(jié)果顯示，2025年9月1日~8日，“AI+”行情的五大龍頭兩融交易額占成交額的比例均值為15.64%，不僅遠超A股市場均值的11.01%，還超過2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”行情巔峰時的五大龍頭兩融交易額占比均值的12.26%。此外，2025年9月1日~8日，“AI+”五大龍頭兩融余額占流通市值比例均值為3.52%，雖然低于“互聯(lián)網(wǎng)+”行情巔峰時五大龍頭的水平，但要比當前A股市場平均水平高出近一個百分點。

由此可見，在交易層面，最近，部分“AI+”行情龍頭存在一定的過熱跡象。

而業(yè)內(nèi)也有不少觀點認為，A股此輪行情熱門板塊的基本面要比2015年更為扎實。雖然最近“易中天”們杠桿率顯得偏高，但2025年以來有強勁的業(yè)績支撐。

具體而言，新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、勝宏科技2025年上半年的平均業(yè)績同比增速高達207%，寒武紀也是扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤10.38億元。相比之下，2015年的“互聯(lián)網(wǎng)+”龍頭相對缺乏業(yè)績支撐，除了東方財富當時因牛市業(yè)績短期爆發(fā)外，萬達信息、衛(wèi)寧軟件、樂視網(wǎng)的2015年上半年業(yè)績均相對平淡，平均業(yè)績同比增速為50.6%，生意寶2015年上半年的業(yè)績增速甚至為負值。

據(jù)中信證券日前發(fā)布的研報，2025年上半年，產(chǎn)業(yè)高景氣且凈利潤同比增速可觀的板塊集中在科技行業(yè)，例如通信、人工智能、云計算、半導體、游戲、創(chuàng)新藥等，這也與二級市場的表現(xiàn)相符。

不過，近期，一些累積漲幅較大的科技概念股的高估值風險也引發(fā)市場廣泛關注。記者從近期漲幅、融資余額占比、融資余額增速、上半年業(yè)績增速等維度篩選出現(xiàn)階段具有一定“去杠桿”風險的個股，其中不乏淳中科技、影石創(chuàng)新、東芯股份、思泉新材等近期市場熱門股。這些個股大多估值較高，其中淳中科技目前動態(tài)市盈率超1000倍。

分析師：這次與2015年有顯著不同

那么，該如何解讀當前A股市場的兩融數(shù)據(jù)？

西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，與2015年相比，當前A股兩融市場在資金結(jié)構(gòu)、風險承受能力和資金推動邏輯等方面，均呈現(xiàn)明顯差異。

首先，從資金結(jié)構(gòu)上，他指出，目前A股市場兩融余額雖創(chuàng)歷史新高，但兩融市值占比、兩融交易額占A股成交額比例等杠桿率指標并不高。市場杠桿水平處于相對合理區(qū)間，整體風險可控。

同時，他指出，當前兩融幾乎成為唯一的合法加杠桿途徑，監(jiān)管層對資金渠道的穿透式管理嚴格，場外配資基本受控，不像2015年有大量如傘形信托等無序場外杠桿資金。另外，除了兩融資金，公募、私募、北向資金等多路資金也在進場，同時居民儲蓄加速向權益市場遷移，加上外資持續(xù)流入，形成了“內(nèi)資+外資”的雙輪驅(qū)動結(jié)構(gòu)，使得市場資金結(jié)構(gòu)更加多元化，相比2015年單一的杠桿資金更具可持續(xù)性。

此外，據(jù)徐嘉奇觀察，2025年以來，在兩融余額持續(xù)沖高的背景下，單日參與兩融交易的投資者數(shù)量并未同步跟進、持續(xù)攀升，反而自8月25日觸及67.23萬的年內(nèi)峰值后，呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢。“與2014~2015年杠桿加速的階段性特征明顯不同，本輪兩融規(guī)模上行節(jié)奏更平穩(wěn)。這表明當前資金推動市場的邏輯更加注重長期和可持續(xù)性，而不是短期快速加杠桿。”

徐嘉奇指出，2025年市場在投資邏輯上更注重業(yè)績和基本面，兩融資金更多流向業(yè)績確定的領域和新質(zhì)生產(chǎn)力相關的成長板塊，如半導體、人工智能等，這是“業(yè)績-股價”的正向反饋，同時，政策引導也對資金流向起到了重要作用，推動資金流向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的領域。“這表明投資者在參與兩融交易時較為理性，未出現(xiàn)盲目跟風加杠桿的現(xiàn)象。且本輪增量資金更多來自對中期悲觀預期改善后由債轉(zhuǎn)股的再均衡，此類資金依然對估值與基本面的匹配性有較高要求。這約束了當前純粹基于流動性牛市的大盤向上空間，使得市場上漲更加有基本面支撐，與2015年單純依靠杠桿資金推動市場上漲的邏輯有顯著差異。”

操作建議

對于目前A股兩融市場板塊間存在明顯分化的局面，徐嘉奇也向投資者提出了操作建議。

一、調(diào)整投資組合

①評估板塊杠桿率水平：投資者應密切關注各板塊的杠桿率指標，如兩融余額占比、兩融交易額占比等。當某一板塊的杠桿率快速上升時，可能意味著該板塊受到市場資金追捧，但也可能存在過熱和回調(diào)風險；反之，杠桿率較低的板塊可能具有更高安全邊際和潛在投資機會。同時，不同板塊的杠桿率存在顯著差異，金融板塊通常杠桿率相對較高，消費、科技等板塊通常杠桿率相對較低。投資者應定期評估各板塊的杠桿率，了解其在不同經(jīng)濟周期下的風險特征。

②結(jié)合基本面分析：在關注杠桿率的同時，要結(jié)合板塊基本面進行綜合分析。對于基本面良好、發(fā)展前景明確且杠桿率合理的板塊，可以適當增加配置比例；對于基本面不佳、杠桿率過高的板塊，則應謹慎對待，避免盲目跟風。

③構(gòu)建多元化：不要將資金集中投資于杠桿率高或低的單一板塊，而是應構(gòu)建多元化投資組合，分散投資于不同行業(yè)、不同風格的板塊。這樣可以在一定程度上降低因單一板塊波動帶來的風險，同時也能把握不同板塊的投資機會。

④動態(tài)調(diào)整：市場是動態(tài)變化的，板塊杠桿率也會隨之波動。投資者應定期對投資組合進行評估和調(diào)整，根據(jù)板塊杠桿率的變化以及市場整體情況，適時調(diào)整各板塊的配置比例，保持投資組合的合理性和靈活性。

二、規(guī)避潛在風險

①控制杠桿比例：如果投資者參與兩融交易，應根據(jù)自身風險承受能力和投資目標，合理控制杠桿比例，避免過度杠桿化，以免在市場波動時承受過大損失。

②分散投資：不要把所有資金集中在一個板塊或少數(shù)幾只股票上，應選擇不同行業(yè)、不同風格的標的進行投資。

③設置止損止盈點：無論投資哪個板塊，都應設置合理的止損和止盈點。當投資出現(xiàn)虧損達到止損點時，應及時止損，以避免損失進一步擴大；當投資獲利達到止盈點時，應適時獲利了結(jié)，鎖定收益。

④關注市場動態(tài)和政策變化：及時了解宏觀經(jīng)濟政策、行業(yè)政策以及市場流動性等方面的變化，這些因素都會對板塊杠桿率和個股表現(xiàn)產(chǎn)生影響。例如，當監(jiān)管部門加強對某行業(yè)的杠桿監(jiān)管時，該行業(yè)的高杠桿企業(yè)可能會面臨較大調(diào)整壓力，投資者應提前做好應對準備。

⑤保持良好心態(tài)：杠桿交易具有放大收益和風險的特點，投資者在操作過程中要保持冷靜和理性，避免因情緒波動而盲目追漲殺跌，應理性分析市場和板塊的變化，避免盲目跟風操作。即使行情向好，也需保留一定比例的現(xiàn)金，用于低位補倉或應對突發(fā)利空。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞