兩融余額連刷9次新高！“9·24”一周年A股現兩大變化：杠桿資金追逐科技板塊，外資正加速回流

去年“9·24”行情以來，A股市場在市值規模、交投活躍度、投資者信心等多個層面都出現了明顯的回暖，反映市場風險偏好情況的兩融余額也水漲船高。在近一年時間內，A股市場兩融余額加速增長，增幅高達75%，今年9月以來，更是已經連續9次刷新歷史新高。 和2015年行情高點時杠桿資金主要集中在金融地產，以純概念炒作為主不同，近期杠桿資金的行業分布更具有科創成長屬性，且在一定程度上更有業績支撐。 與此同時，在美元弱勢背景下，全球貨幣秩序重構，A股成為全球資金“價值洼地”，近期外資重現回流趨勢。據機構觀察，今年8月以來主動外資持續流入中國市場，為去年“9·24”后首次長線資金回流。市場預計，隨著我國穩增長政策落地與基本面筑底，外資增配中國資產的空間廣闊。 A股兩融余額歷史首次突破2.4萬億 兩融余額歷來是市場風險偏好的風向標。 2025年9月1日，A股兩融余額達到了2.3萬億元，近十年以來，首次超過了2015年6月18日的峰值，創下了歷史新高。其中融資余額2.28萬億元，亦創出歷史新高。 隨后幾個交易日，盡管兩融余額有所波動，但一直在高位運行。近幾個交易日，兩融余額再度刷新歷史新高。9月17日，兩融余額歷史首次突破2.4萬億元。 然而，目前A股市場的杠桿率較2015年高峰期仍然有差距。截至9月17日，兩融余額占A股流通市值比值為2.51%。從上輪“杠桿牛”峰值（2015年6月18日）前后幾個交易日的數據來看，當時融資融券余額占A股流通市值比值均達到4%以上。 不過，從兩融交易額占總體成交額的比重來看，當前的水平已經接近2015年的高點。9月10日至9月18日，兩融交易額占A股成交額的比重都超過11%，其中9月16日這一比值超過12%。相比之下，在2015年6月12日至6月18日，兩融交易額占A股成交額的比重為12%以上。 目前兩融余額占自由流通市值的比重仍處于歷史平均水平左右（截至今年8月18日） 截圖自：摩根士丹利研報 就目前A股市場的杠桿水平，摩根士丹利近日發布研報指出，雖然目前A股兩融余額自2015年以來首次突破了2萬億人民幣，但僅占自由流通市值的4.8%，略低于過去十年4.9%的平均水平，更遠低于2015年10%左右的峰值。兩融占A股日成交量的比例雖快速上升，但仍低于2020年峰值，更談不上與2015年相比。上述指標均顯示當前股市杠桿風險仍可控，短期內政策干預可能性不高。 近一年內兩融余額加速增長 盡管兩融余額屢創歷史新高，但從近10年A股各板塊、各行業的兩融余額變化情況來看，結構性差異明顯。 近10年，以創業板為代表的成長賽道成為兩融資金配置的重點領域。2025年9月17日，創業板兩融余額達到5080.57億元，而2015年6月18日的兩融金額為1038.3億元。 相應的是， 2025年9月17日，滬深300兩融余額為8175.7億元，2015年6月18日這一數據為1.3萬億元。也就是說，近10年內，創業板兩融余額大幅增長了389.3%，而滬深300兩融余額卻下降了37.14%。 值得關注的是,“9·24”行情堪稱是一道杠桿資金的分水嶺。去年“9·24”以來的一年間，創業板兩融余額大幅增長145%，滬深300兩融余額增長65%。相比之下，在“9·24”之前的2015年6月18日至2024年9月23日的9年間，創業板兩融余額僅增長了98%,滬深300兩融余額更是大幅下降了62% 再看具體的行業，內部分化同樣明顯。據統計，電子行業2025年9月17日的融資余額較2015年6月18日大幅增長了303.9%，與此同時，電力設備、美容護理、通信、汽車、計算機則分別增長了147.1%、118.1%、88%、86.56%、75%。 相比之下，近年來，杠桿資金卻選擇大舉撤離以金融、地產為代表的傳統周期產業。例如，銀行、非銀金融、房地產、建筑裝飾、鋼鐵、煤炭、石油石化、紡織服飾近10年融資余額的降幅分別高達54%、26.3%、61.2%、45%、58.5%、53.1%、43.9%、49%。 此外，近一年，科技行業融資余額的增幅同樣呈現加速態勢。其中，通信、電子行業近一年融資余額增幅分別高達202%、167%，而在“9·24”之前的9年間，通信、電子行業融資余額分別下降38%、增長51%。相比之下，近一年，食品飲料、石油石化、煤炭等傳統行業的融資余額幾乎無增長。 去年“9·24”以來A股一級行業融資余額變化 中信證券：8月以來主動外資持續流入 去年“9·24”后，不僅A股踏上了牛途，境內外的中概股也是被看好。 截至9月17日收盤，納斯達克金龍指數創下2022年3月以來的新高，今年內累計上漲超30%，在40多個全球主要指數中可排進前五。同期，香港恒生指數累計大漲34%，高居全球主要指數第三。 與此同時，今年來，外資也在持續回流中國資本市場。據華西證券統計，受益于我國資本市場不斷開放，2017-2021年外資在A股市場持股市值總體增長較快，2023年至2024年二季度震蕩下降后目前已處于企穩狀態，2025年二季度外資持股規模環比增長3.56%，同比增長13.57%。另據國泰海通統計，在新興市場方面，今年初至今，外資集中流入A股+港股市場，與此同時流出了印度、越南市場。 多家外資投行近期紛紛發布研報看多中國資產。例如，高盛日前發布研報指出，境內外中國股票市值年初至今已增加3萬億美元，我們認為“再通脹”預期和AI（自主可控）可能是主要催化劑。 事實上，估值/流動性驅動的股市上漲行情并非中國獨有，重要的是，我們預計企業利潤將回歸正軌，以每年中高個位數水平增長。高盛坦言，目前A股形成“慢牛”的條件似乎好于以往，維持高配A股和港股，并預計未來12個月上行空間分別為8%和3%，建議逢低吸納。 9月初，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊發表中國股票策略指出，海外資金在2025年上半年整體呈現凈流入A股的態勢?！案鶕覀兊墓浪悖毕蛸Y金在2025年前兩個季度中均選擇增持A股。上半年北向資金合計凈流入A股達到836億元。展望未來，隨著中國經濟進一步復蘇，中國企業的創新火花幫助企業基本面兌現盈利增長，疊加'反內卷'的落地，全球投資者可能重拾對A股市場的信心并回歸?！泵侠谥赋?。 近期，海外宏觀環境的重要變化也牽動著外資的動向。當地時間9月17日，美聯儲宣布降息25個基點，是繼2024年降息100個基點后今年的首次降息。從此次美聯儲會議公布的點陣圖來看，后續2025年10、12月的議息會議還將再降息50個基點。 中信證券日前發布研報指出，預計本輪美聯儲降息大概率延續預防式特征，美國就業市場雖出現降溫信號，但經濟韌性猶存(失業率仍處歷史低位，通脹回落且長期預期穩定，上半年GDP增長穩定)，降息本質是應對潛在風險，旨在避免經濟滑向衰退。 就此次美聯儲降息對中國資產的影響，中信證券指出，“短期來看，在歷史預防式降息周期中，流動性寬松有望對港股形成邊際提振，且科技、可選消費、醫藥等成長板塊表現更優。中長期核心驅動力在于我國政策空間的打開，美聯儲降息若搭配我國積極財政與貨幣政策發力，將開啟2021年以來首次中美同步寬松，或將同步帶來港股外資的流入?！? 另據中信證券研報，EPFR數據顯示，8月以來主動外資持續流入中國，為去年“9·24”后首次長線資金回流，歐洲、韓國資金增配明顯。截至7月，主動外資配置中國資產比例僅7.0%，較中國資產全球市值占比仍低配6.1個百分點，隨著我國穩增長政策落地與基本面筑底，外資增配空間廣闊。 近期市場風格正悄然切換 近階段，A股市場行情以新興科技主題為主導，傳統周期行業受到了冷落。據記者觀察，一些傳統行業的分析師在做推薦時也有意識地往AI、機器人等熱門方向靠攏。 某地產分析師的推薦信息 圖片來自：網絡 不過，目前，熱錢聚集的科技方向已經呈現出一些過熱的跡象。最近幾天，一些前期漲幅較大、融資余額增速較快、杠桿率偏高、PE超百倍或負值的個股從高位出現了不同程度的下跌，相關公司包括影石創新、安博通、華盛鋰電、司南導航等。此外，據Choice數據，今年9月11日至9月18日，“AI+”行情5大龍頭（新易盛、中際旭創、天孚通信、寒武紀、勝宏科技）兩融交易額占成交額的比例均值為15.95%，不僅遠超A股市場均值的11.08%，還超過了2015年“互聯網+”行情巔峰時（2015年6月15日至6月23日）五大龍頭（東方財富、生意寶、萬達信息、衛寧軟件、樂視網）兩融交易額占比均值的12.26%。 9月以來申萬一級行業漲跌幅排名 另一方面，從9月以來申萬一級行業的漲幅排名來看，市場風格正在悄然切換。據Choice數據統計，9月1日~9月19日，申萬一級行業中，此前表現滯后的房地產、機械設備、煤炭等傳統行業漲幅居前，而通信、醫藥生物、計算機等“當紅”科技行業表現落后。 近期，一些主流機構相繼發布觀點看好傳統行業的潛在機會。國泰海通策略團隊日前發布研報指出，未來市場，既存在新興科技的擴張性的機會，也存在傳統板塊的估值修復和優質公司的價值發現。國泰海通策略團隊認為，隨著反內卷的繼續推進，更多行業將出現供需格局改善的現象，周期制造板塊有望出現新的景氣線索。根據2025中報財務數據，已經有部分行業在產能持續收縮下，固定資產周轉率出現了改善。結合板塊估值和情緒水平，繼續看好產能周期觸底，供需格局將改善的小金屬/建材/建筑/化工。此外，大金融板塊將充分受益于資本市場改革與交投活躍，配置價值同樣凸顯。