游戲行業(yè)三季度業(yè)績前瞻，關注游戲ETF（516010）

1. 游戲行業(yè)近況

● 市場規(guī)模維持高位，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，行業(yè)景氣度延續(xù)。

根據(jù)已披露的2025年暑期游戲市場數(shù)據(jù)推算，2025年三季度中國游戲市場銷售收入同比下降約4.8%，環(huán)比增長約6.2%。主要受去年同期《黑神話：悟空》帶來的高基數(shù)影響，但對上市公司整體業(yè)績影響有限，行業(yè)三季度業(yè)績?nèi)源嬖诔A期可能。

暑期檔文娛需求旺盛，AI賦能加速產(chǎn)品創(chuàng)新，疊加政策面持續(xù)利好，共同推動行業(yè)景氣度維持高位。頭部廠商集中推出重點產(chǎn)品，帶動整體流水表現(xiàn)強勁，海外市場活躍度延續(xù)提升，出海業(yè)務已成為行業(yè)增長的重要動力。

● 政策與供給趨勢：監(jiān)管常態(tài)化、創(chuàng)新鼓勵導向強化。

政策端延續(xù)積極基調，游戲版號發(fā)放保持穩(wěn)定節(jié)奏，文化和科技部發(fā)布“人工智能+文化產(chǎn)業(yè)”行動方案，明確鼓勵AI技術在內(nèi)容創(chuàng)制領域的創(chuàng)新應用。與此同時，國產(chǎn)游戲出海持續(xù)推進，7月～8月出海手游收入環(huán)比保持高位增長，“精品出海”已成為主要增長極。

2. 業(yè)務板塊情況

● 國內(nèi)市場：產(chǎn)品周期疊加AI創(chuàng)新，維持高景氣運行。

暑期檔帶動國內(nèi)游戲活躍度顯著提升，重點產(chǎn)品流水表現(xiàn)超預期。AI賦能的內(nèi)容生成、美術工具與營銷推薦系統(tǒng)有效提升游戲生命周期。根據(jù)主要游戲公司產(chǎn)品流水三季度行業(yè)內(nèi)主要廠商營業(yè)收入環(huán)比普遍增長10%以上，整體有望延續(xù)上半年高盈利趨勢。

另外玩家消費回暖與多樣化需求帶動新品類型擴容，模擬經(jīng)營、二次元、競技射擊等品類均有亮眼表現(xiàn)。隨著“AI+游戲”創(chuàng)新落地，生產(chǎn)效率和研發(fā)周期顯著改善，行業(yè)進入高質量增長階段。

● 海外市場：出海流水高增，成為增長第二曲線。

2025年三季度中國出海手游市場延續(xù)強勢，國產(chǎn)產(chǎn)品穩(wěn)居全球收入榜前列。海外市場需求韌性強、付費意愿高，為國內(nèi)廠商提供持續(xù)增長空間。AI技術進一步降低本地化成本、提升全球化發(fā)行效率，部分產(chǎn)品在東南亞、北美市場取得突破。預計三季度出海收入占比較去年同期提升超5個百分點，海外已成為中國游戲產(chǎn)業(yè)結構性增長支撐。

● AI與產(chǎn)業(yè)融合：新一輪技術紅利顯現(xiàn)。

AI大模型與生成式內(nèi)容（AIGC）技術在三季度實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化試點。AI工具在游戲劇本、角色建模、配音以及廣告分發(fā)中的應用，顯著壓縮開發(fā)成本并延長游戲生命周期。行業(yè)正從人工優(yōu)化向智能生成演進，預計上市公司三季報成本端將延續(xù)縮減趨勢。

3. 游戲板塊展望：AI驅動下的產(chǎn)業(yè)重構與估值修復

● 進入四季度，游戲行業(yè)景氣度有望持續(xù)。AI賦能加快產(chǎn)業(yè)效率變革，出海產(chǎn)品貢獻穩(wěn)定增長，行業(yè)供給端從數(shù)量擴張邁向品質競爭。政策層面保持正向導向，版號發(fā)放平穩(wěn)，內(nèi)容監(jiān)管常態(tài)化，有利于行業(yè)集中度提升與市場秩序優(yōu)化。

● 根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年10月15日，市場上跟蹤中證動漫游戲指數(shù)的ETF共有3只，近一個月合計資金流入超30億元，游戲ETF（516010）凈流入9.6億，顯示資金持續(xù)回流跡象。板塊年內(nèi)受AI主題和游戲公司新品超預期，前期漲幅較高，近期受到風格分歧影響有所回調，配置性價比顯現(xiàn)。

● 截至2025年10月15日，中證動漫游戲指數(shù)PE（TTM）約為42倍，位于指數(shù)發(fā)布以來的57%分位。隨著三季度業(yè)績逐步披露，行業(yè)盈利有望驅動估值同步修復，業(yè)績與估值存在共振上行的空間。

圖：游戲ETF（516010）成立以來流通規(guī)模變動（億元）