煤炭旺季需求顯韌性，全市場唯一煤炭ETF（515220）大漲超2%

拉尼娜現象疊加供應邊際收縮，煤炭旺季需求韌性凸顯。煤價漲幅持續超預期。基本面看，煤炭板塊供需格局優化，或可把握四季度投資機遇。

全市場唯一煤炭ETF（515220）大漲超2%，當前規模超130億元，感興趣的投資者或可借道煤炭ETF（515220）捕捉煤炭板塊機遇。

冷冬概率或大增，煤炭供需迎利好

拉尼娜或致冷冬概率大增。根據美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）預測，2025年12月-2026年2月期間，拉尼娜現象有望持續存在。歷史數據顯示，拉尼娜事件往往導致我國中東部地區氣溫較常年偏低，冬季偏冷概率顯著增加。10月至今，國內南方高溫疊加北方氣溫驟降，“南熱北冷”天氣極大拉動耗煤需求。

其次，反內卷影響下的煤炭供給，收縮幅度全行業領跑。國泰海通證券指出，隨著7月國家能源局插手煤炭“反內卷”，7-8月煤炭全國產量為3.8億、3.9億噸，明顯弱于過去1年半的月均產量（約4億噸）。8月份，規上工業原煤產量3.9億噸，同比下降3.2%，環比7月增加1000萬噸產量，展望全年產量，預計Q4受“查超產”影響全國產量預計小幅環比下降，預計后續9-12月產量預計維持3.9-4億噸單月，全年產量47.5億噸左右，同比下降3000-5000萬噸。在安全生產檢查與反超產政策雙重壓力下，煤炭主產區產能釋放受限。

國盛證券表示，國內供應受限是上行的最核心因素：一方面，自7月份能源局核查超產政策以來，7~9月煤炭產量已經連續三月同比下降；一方面，自今年中央第二生態環保督察向內蒙古自治區反饋督察情況后，內蒙古嚴格按照中央生態環境保護督察要求，從嚴從實抓好整改落實工作，在此期間，或對露天礦生產造成一定擾動；一方面，按照2025年度中央安全生產考核巡查工作安排，11月份，22個中央安全生產考核巡查組將陸續進駐31個省、自治區、直轄市和新疆生產建設兵團開展年度考核巡查，且值得注意的是，這是今年首次以中央名義開展，推動安全生產責任措施落實，在安監高壓下，煤炭生產亦面臨一定擾動。

展望后市，反內卷力度有望持續加強，疊加冬季需求端有所上揚，供給端擾動卻無法短期消除，煤炭價格或持續強韌，煤炭行業基本面總體穩中有進。

煤炭或迎反彈機遇，把握煤炭板塊四季度投資機會

當前動力煤和煉焦煤價格仍處于歷史低位，為反彈提供了空間。隨著供給端“查超產”政策推動產量收縮，以及需求端“金九銀十”旺季非電煤需求預期回暖，煤炭供需基本面有望持續改善，兩類煤種價格均具備向上彈性。其中，動力煤有長協機制修復和“煤和火電企業盈利均分”的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高，對供需變化更敏感，可能展現出更大的價格彈性。

在全球高度不確定以及國內穩經濟的預期下，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當前板塊持倉低位，基本面已到拐點右側，或已到布局時點。

關注全市場唯一煤炭ETF（515220），規模超130億

作為市場唯一一只煤炭ETF，煤炭ETF（515220）規模超130億元，其跟蹤中證煤炭指數（399998），煤炭板塊股息率較高，截至9月30日，跟蹤指數近12個月股息率超5.3%，在無風險利率下行的背景下配置價值凸顯。可考慮逢低分批布局煤炭ETF（515220）把握煤炭板塊投資機會。