黃金周報｜聯儲放鷹，金價沖高回落

截至上周五（11月14日），倫敦現貨黃金報收4082.16美元/盎司，自11月7日以來累計上漲81.87美元/盎司，漲幅2.05%。上周倫敦現貨黃金價格沖高回落，金價最高上行至4245.22美元/盎司，最低觸及3997.20美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動態：上周四起，多名美聯儲官員表態對通脹的擔憂，鷹派言論打壓降息預期；美國政府停擺結束，降低黃金短期避險吸引力。

短期內金價或延續震蕩；中長期“美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關注本周美國9月非農就業人口變動、美國9月失業率等數據以及美聯儲貨幣政策會議紀要和美聯儲官員講話。

周度回顧：

（1）海外經濟

經濟數據上：高頻數據顯示美國經濟增長動能維持韌性，消費邊際改善，房地產市場變化不大。增長方面，亞特蘭大聯儲GDPNow指示美國三季度GDP增速為4.0%，但政府關門帶來數據缺失或影響其準確度。消費方面，上周實際個人消費季比折年增速的Nowcast基本穩定在3.4%，Redbook零售指數顯示11月美國零售同比小幅上升，美國全國零售聯合會（NRF）預計2025年假日零售維持韌性，同比增長3.7%-4.2%，去年同期為4.3%。就業市場方面，根據州層面數據計算上周聯邦首申小幅下降0.2萬人至22.6萬人，續申亦有所下降。地產方面，30年期固定房貸利率維持在6.2%，房貸申請量未明顯改善，Redfin房屋銷售量基本符合季節性水平。美國10月NFIB小企業樂觀指數98.2，低于預期與前值的98.5、98.8，或由于政府關門超預期。

（2）市場動態

多位美聯儲官員發表鷹派言論，降息預期有所降低。越來越多的美聯儲決策者暗示對12月進一步放松政策持謹慎態度，理由是仍擔心通脹，以及在今年兩次降息后勞動力市場出現相對穩定跡象，這促使金融市場認為12月降息的概率降至50%以下。一直堅定支持降息的舊金山聯儲總裁戴利表示，在下次政策會議召開前大約四周做出任何決定都“為時過早”。明尼阿波利斯聯儲總裁卡什卡利稱，鑒于經濟的韌性，他10月時反對降息，并且對12月會議持觀望態度。包括亞特蘭大聯儲總裁博斯蒂克和克利夫蘭聯儲總裁哈瑪克在內的無投票權決策者也表示傾向于維持利率不變。Bianco Research總裁James Bianco認為，美聯儲決策機制正經歷結構性轉變，核心權力從主席個人向委員會集體投票傾斜。近期市場對12月降息的預期概率從70%降至42%，關鍵并非在于經濟數據，而是FOMC內部投票傾向變化。

特朗普簽署臨時撥款法案，美政府結束“停擺”。當地時間11月12日，美國總統特朗普在白宮簽署了國會兩院通過的一項聯邦政府臨時撥款法案，從而結束了已持續43天的史上最長聯邦政府“停擺”。兩黨結束關門協議包括至2026年1月31日的短期撥款法案、撤回關門期間的聯邦雇員裁員、承諾對醫療補助進行投票。另外，BLS、BEA等公布數據發布計劃，9月非農將于11月20日公布，三季度GDP與10月實際個人收支將于11月26日公布，但10月CPI與非農發布時間仍不確定。

全球央行購金熱情不減。摩根大通報告數據顯示，2025年第三季度，全球央行凈購金總量達到220噸，環比增長30%，折合年化購買速度為880噸；在金價平均為3668美元/盎司的9月份，官方報告的凈購買量仍達到39噸，是2025年以來最強勁的月份。其中，巴西央行在9月購買了15噸黃金；韓國央行也在會議上表示，計劃“從中長期角度考慮增持黃金”，這是自2013年以來該行首次釋放購金信號。中國央行購金趨勢仍在持續，中國央行公布最新黃金儲備數據顯示，10月末黃金儲備7,409萬盎司，環比繼續增加約3萬盎司，這是中國央行連續第十二個月增持黃金。

周點評：中長期看黃金具備支撐

上周現貨黃金價格沖高回落。上周四起，多名美聯儲官員表態對通脹的擔憂，鷹派言論打壓降息預期；美國政府停擺結束，降低黃金短期避險吸引力。但美國政府仍然面臨多重問題，宏觀環境也存在不確定性，地緣緊張局勢或持續刺激資金的避險需求。預計短期內金價或延續震蕩；中長期“美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。

特朗普的政策主張來看，近期特朗普政策的反復加劇了市場不確定性，提升市場避險情緒，對于金價也有一定支撐。同時，特朗普“逆全球化”關稅政策主張也可能會一定程度上促進央行購金趨勢。

此前特朗普簽署穩定幣GENIUS法案。美國政府合法化穩定幣可能對于美元信用產生持續影響，進而對于金價有一定影響。2025年初白宮發布行政命令，明確將“促進合法且可信的美元穩定幣在全球的發展”作為維護美元地位的政策措施之一；且法案要求穩定幣發行方100%儲備美元或短期美債，有望短期緩解美債的流動性風險。邏輯上分析，若穩定幣的發展有效支撐美元信用，分流黃金對沖主權貨幣貶值風險的需求，對黃金可能有一定利空影響；但若在穩定幣發展進程中出現預期之外的信用風險（例如2022年算法穩定幣曾出現崩盤風險），則可能推高全市場風險溢價，對黃金構成利好?？沙掷m關注后續發展歷程及相應影響。

長期看，貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。美聯儲本輪降息周期的時間或被就業韌性和通脹擾動拉長，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期。后續可持續關注全球宏觀經濟走勢及全球央行購金情況。關注美國政府停擺情況與美聯儲官員發言表態。

注：指數/基金短期漲跌幅及歷史表現僅供分析參考，不預示未來表現。市場觀點隨市場環境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。文中提及指數僅供參考，不構成任何投資建議，也不構成對基金業績的預測和保證。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現貨合約，預期風險收益水平與黃金資產相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關基金產品，請您詳閱基金法律文件，關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。