經濟基本面+政策預期助力，塑造債市友好土壤

債券類投資的主要配置與交易力量來自專業(yè)機構投資者，包括銀行、基金、保險等，其中銀行是核心力量，其資金結構與股票投資存在較大差異，這也導致股債兩類資產的定價方式有明顯不同。就像大家常調侃的，股票資產的走勢并不太依賴經濟基本面的實際運行，但債券資產卻比較看重經濟的實際表現(xiàn)以及對未來基本面的判斷，這里給大家同步一下最新的10月經濟數(shù)據(jù)情況。

從各維度來看，10月經濟數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)偏弱。比如生產數(shù)據(jù)偏弱，這其中有季節(jié)性因素，10月有節(jié)假日，工作日較少；另一方面，內外需偏弱也有影響，10月出口數(shù)據(jù)同比轉負，這也與前期基數(shù)較高有關。但無論表象與底層原因如何，數(shù)據(jù)層面確實顯示10月生產強度有所下降。從結構上看，無論是傳統(tǒng)品類（如鋼材、水泥、汽車），還是新興品類（如工業(yè)機器人、光伏、新能源、智能手表），各類主要工業(yè)品10月的同比增速均較9月有不同程度下滑。

再看投資，自7月提出“反內卷”以來，投資增速便進入下行趨勢，這也符合當下供給側的相關訴求，但對于整體經濟數(shù)據(jù)與景氣度來說，投資增速下行無疑是一個掣肘因素。我們發(fā)現(xiàn)，固定資產投資增速呈現(xiàn)加速下滑的態(tài)勢，固投各分項中，設備購置也進入下滑態(tài)勢，該分項此前增速較高，“反內卷”提出后，數(shù)據(jù)上也有所體現(xiàn)。制造業(yè)投資則呈現(xiàn)結構分化特征，部分領域仍有亮點：汽車、運輸設備等品類雖增速有所下行，但仍保持同比正增長；而化工、有色等“反內卷”重點提及的傳統(tǒng)制造業(yè)，增速則明顯偏低，同比降幅較大。基建則大體延續(xù)偏弱下行走勢，無論新舊口徑，均呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢，這與當下宏觀經濟環(huán)境相符，今年基建靠前發(fā)力較多，且化債工作正在持續(xù)推進，展望明年，基建增速有望得到改善。

地產投資與大家的感受一致，地產開發(fā)投資及銷售情況均未達預期。10月商品房銷售面積與銷售額同比增速進一步下滑，對應的房企資金及房地產投資增速也同步回落。消費是今年的亮點領域，這得益于去年以來實施的消費補貼政策，但想必大家都有感受——由于與生活息息相關，消費補貼正在退坡，這與年末部分地區(qū)資金使用情況有關。我們之前也討論過，除了消費補貼退坡，部分產品（如手機、消費電子、攝影器材等）經過去年至今的更新周期，用戶的更新需求已基本釋放，因此數(shù)據(jù)顯示消費延續(xù)偏弱走勢。

從分類數(shù)據(jù)來看，金銀珠寶是一大亮點。受傳統(tǒng)文化習俗影響，國人對黃金珠寶的喜愛度較高，因此盡管金價上漲，黃金消費品的增速依然表現(xiàn)亮眼。而家電品類，自去年開始享受補貼后，8-10月增速逐步下行，10月同比增速轉為負數(shù)，這也與去年四季度補貼加碼導致的高基數(shù)有關。總而言之，目前無論是制造業(yè)、基建還是消費，各投資相關領域的表現(xiàn)均相對偏弱。

從當前視角來看，我國經濟仍處于新舊動能切換階段，因此盡管當前數(shù)據(jù)讀數(shù)偏低，但我們對未來并不悲觀。但從投資視角出發(fā)，當前的經濟基本面為債券類投資提供了相對友好的環(huán)境：一方面，實際經濟數(shù)據(jù)偏弱意味著實體經濟回報率偏低，這會對上市公司的實際盈利形成一定壓制，在此背景下，債券類投資的性價比相對更高；另一方面，在當前偏弱的經濟基本面下，寬松的貨幣政策將持續(xù)保持，市場對明年進一步降準降息也有一定預期，這為整個債券市場提供了有利環(huán)境，結合此前聊到的股債蹺蹺板效應與股債性價比，投資債券無疑是較為合適的選擇。

聊完經濟增長，我們再簡要看看通脹等其他維度。本月通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，CPI同比轉正，這超出了市場預期，在一定程度上體現(xiàn)了我國經濟正逐步從通縮向通脹過渡的趨勢。核心CPI也在持續(xù)上行，因此大家對中國經濟可以多一份信心。PPI同樣延續(xù)上行態(tài)勢，自7月提出“反內卷”、強調宏觀經濟對價格的重要性后，周期類行業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)、新能源等領域根據(jù)自身實際情況，進行了不同程度的供給側收縮或價格上調，這對PPI讀數(shù)起到了積極作用。市場預期，明年年中或下半年，PPI有望轉正，盡管轉正后的讀數(shù)可能不會太高，但能看出通脹逐步走出底部的趨勢。

再看金融數(shù)據(jù)，10月新增社融規(guī)模低于季節(jié)性，整體表現(xiàn)弱于市場預期。從社融結構來看，主要依靠政府端發(fā)力，居民端（尤其是房貸）與企業(yè)中長期貸款需求均偏弱，這與我們的主觀感受相符。當前實體經濟回報率偏低，無論是房地產投資意愿還是企業(yè)貸款需求，均處于偏弱狀態(tài)。從M1、M2增速來看，10月M1增速開始回落，事實上，此前社融增速與M2增速已出現(xiàn)向下拐點，10月M1增速的小幅回落也符合市場預期。

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風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

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