通脹與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型相伴而行
2010-11-21 17:02:51
通貨膨脹水平是宏觀經(jīng)濟的重要指標，也是與百姓生活息息相關的話題。當通脹來臨時，幾乎人人都可以感受到菜場的蔬菜、豬肉價格在上漲，商場里的服裝價格比上一季明顯貴了，房價在上漲、租金在上漲……通脹的走向，以及貨幣政策可能的調(diào)整會引起宏觀經(jīng)濟一系列變化，這就是現(xiàn)階段影響資本市場走向的至關重要的因素。
這輪通脹的起因和背景有很多特殊之處，其最主要的原因是貨幣政策:金融危機后世界各國為刺激經(jīng)濟,普遍采取了過度寬松的貨幣政策，超發(fā)的貨幣在全球經(jīng)濟結構失衡尚未找到新的平衡點時，缺乏理想的產(chǎn)業(yè)投資渠道，大量的流動性在資源品和大宗商品領域?qū)ふ覍雇浕蛘哒f是適合炒作的對象，包括黃金、小品種金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品……
在中國還有一些結構轉(zhuǎn)型等引發(fā)的通脹因素：由于人口結構變化以及為了達到提高消費占比的目的，勞動者的工資收入逐漸提高，推動一些勞動力密集型行業(yè)的成本和價格上升；經(jīng)濟結構調(diào)整要求資源價格的改革加快推進，水、電、氣價格將逐漸提高；為了完成節(jié)能減排目標，一些高能耗、高污染行業(yè)的關停限產(chǎn)，使得一些原本產(chǎn)能過剩的制造業(yè)出現(xiàn)階段性產(chǎn)能緊張；以往受到大量資金偏好的房地產(chǎn)投資領域受到政策狙擊，行政性的限貸、限購政策直接切斷了資金通路，這些資金需要尋找新的投資渠道。
這些長期的、短期的因素交織在一起，決定了這輪通脹的演變會比較復雜。總體來說，在發(fā)達國家經(jīng)濟走出衰退陰影之前，全球的貨幣供應會比較寬松，這有利于支撐大宗商品價格。而國內(nèi)在經(jīng)濟企穩(wěn)、二次探底風險減緩之后，貨幣政策會逐步回歸正常化。但由于外部主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇乏力、國內(nèi)經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型和房地產(chǎn)調(diào)控政策等因素共同作用下，投資和出口下滑的風險仍然存在，決定了貨幣政策會靈活地相機抉擇，而不是單向持續(xù)收緊，持續(xù)大幅加息的可能性目前來看并不大。
宏觀經(jīng)濟的觸底回升和溫和的通脹環(huán)境支撐著資本市場的基本面，而從房地產(chǎn)領域擠出的資金和海外的低利率資金，也可能到資本市場尋找投資標的，充沛的流動性是推升市場上漲的最主要因素。但另一方面，通脹又是一把雙刃劍，如果大量流動性過度投機炒作，引發(fā)上游資源品價格大幅度上漲，并逐步向下游傳導，形成成本推動型的整體通脹，物價全面失控演變成惡性通脹，對實體經(jīng)濟的中長期發(fā)展將造成巨大傷害，到時，控制通脹將成為宏觀調(diào)控中先于保增長和結構調(diào)整的首要因素，貨幣政策將被迫全面收緊。
如果這種情況出現(xiàn)，實體經(jīng)濟和資本市場都會受到負面沖擊，甚至市場投資邏輯和中長期運行趨勢也會隨之改變。
目前，以美國為首的發(fā)達國家繼續(xù)實施定量寬松貨幣政策，國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)維持高壓態(tài)勢。在流動性的推升下，個股的估值水平和市場整體重心都將上移。由于這一輪市場上漲的最主要推動力是泛濫的流動性而非企業(yè)盈利，近期市場的投機性也表現(xiàn)得淋漓盡致，結構性泡沫化的傾向逐漸顯現(xiàn)。短期來看，受益于通漲的資產(chǎn)資源板塊受到市場的持續(xù)追捧，但是流動性就如潮水一樣是有漲有落，對于這類板塊的狂歡盛宴應當 “留一半清醒留一半醉”。
在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，以新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、生物、信息技術等為代表的新興產(chǎn)業(yè)和大消費產(chǎn)業(yè)將獲得更多持續(xù)增長的空間，那些符合結構調(diào)整方向并有實際競爭力和業(yè)績支撐的企業(yè)，將在中長期為投資者創(chuàng)造更多的價值。
（匯添富 蘇競）
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