保險資金放行期指 做空動能一觸即發？

每經編輯｜每經記者 張昊    

每經記者 張昊

本周A股市場繼續萎靡，在雙向交易的期指市場，保監會有關保險資金投資期指交易的相關規定，進一步增添了市場對做空的擔心。由于機構投資者進入期指市場只能進行套保操作，在保險資金持有現貨頭寸下，它們入市之初勢必在期指市場建立空單。在這樣的預期下，投資者有理由相信會增加市場下跌的風險，然而事實真的會如此嗎？除了本次即將放行的險資入市外，前期的機構投資者如券商、基金包括信托，它們對期指市場的影響又是怎樣的狀況？歷史經驗是否可以為險資入市的影響提供些參考？

市場參與主體越趨豐富

10月23日，中國保監會發布了有關保險資金參與金融衍生品交易以及股指期貨交易的相關規定。

針對保險機構參與股指期貨交易所涉及的各項事宜，保監會單獨發布了《保險資金參與股指期貨交易規定》（以下簡稱 《規定》）進行明確規范。《規定》明確，保險機構參與股指期貨交易，應當以確定的資產組合為基礎，分別開立股指期貨交易賬戶，實行賬戶、資產、交易、核算和風險的獨立管理。保險機構參與股指期貨交易，應根據衍生品辦法規定，制定風險對沖方案，明確對沖工具、對象、規模、期限以及有效性等內容，并履行包括風險管理部門意見在內的內部審批程序。內部審批應當包括風險管理部門意見。

《規定》對保險機構參與股指期貨交易的規模也進行了規范。如保險機構任一資產組合在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨合約價值，不得超過其對沖標的股票及股票型基金資產的賬面價值。

上述規則發布，業內不少人士將此看做是繼（10月22日）發布四條新規后，保監會再度會險資投資渠道松綁。

實際上在當前的股指期貨運行中，已經有券商、基金及信托公司等作為機構投資者進入市場交易。相關的統計顯示，在上市兩年以來，目前期指市場有60家證券公司、25家基金公司、3家信托公司以及各類機構管理的200多個理財產品參與期貨套保、套利交易。

保監會公布的數據顯示，截至2012年7月底，保險業資金運用余額6.1萬億元，其中債券投資2.7萬億元，證券投資基金和股票投資7444億元。

國金期貨副總江明德告訴《每日經濟新聞》記者，險資進入期指交易從期指本身來講主要有兩方面的影響，一是期指機構的參與規模擴大，市場主要的機構投資者都將進入期指市場；二是可以提升期指市場的深度和廣度。

觸發市場做空動能？

對于本周保監會發布險資參與期指規定，市場關心的焦點主要在于險資進入期指市場是否會進一步引發市場的做空效應。

按照現有的相關監管規定，前期進入市場的券商、基金、信托等機構投資者在期指交易中，只能進行套保操作。由于險資本來就有多頭頭寸，在進入期指市場后勢必會空頭套保，即持有空頭頭寸，從而引發市場的恐慌效應。

“這或許僅僅是市場的擔心，實際上從此前的機構投資者看，其對期指市場的影響或許并沒有想象中的那么大。”格林期貨分析師石敏表示。

首先從成交持倉比下降來看。成交持倉比主要反映市場的投機氛圍，也是衡量市場成熟與否的一項指標，在期指推出之初成交持倉比最高甚至超過20倍，隨著市場參與主體的完善，以及各類機構投資者進入，市場的投機氛圍逐漸緩解，成交持倉比下降至10倍甚至是當前的個位數。

其次，公募基金的幾個席位比如華泰長城、天琪期貨及東證期貨等的持倉變化中也不明顯，期指主要的空頭席位還是集中于中證期貨、國泰君安、光大期貨等席位。

另外，反映在市場中，早前的券商及公募基金等參與套保的熱情似乎并不高，對行情的影響應該說是微乎其微。究其原因，石敏認為，當前機構參與套保更多地是體現在探討層面，真正參與并不多。首先是規則問題限制多，套保的頭寸受限，機構不能進行完全套保。其次，資金都要賺錢，參與套保盈利有限。再次，機構對套保的操作不是太了解，積極性就更差。

關于套保操作，由于在今年前市場沒有專門的滬深300ETF指數，因此在現貨市場買入的一攬子股票很容易與滬深300走勢造成誤差，從而影響套保的質量，這也降低了資金熱情。

江明德告訴 《每日經濟新聞》記者，保險資金進入期指市場進行空頭的套保操作是為了鎖定現貨市場的頭寸，是穩定的長期空頭，在市場中不會翻江倒海，市場沒有必要過分擔心。

另外，保險資金進入帶來市場容量的擴大，應該是雙向同時擴大的，有空頭就有對應的多頭，最終期指市場的波動將取決于現貨市場。

江明德認為，市場有一種擔心，即現貨市場一直下跌，期指市場由于可以做空，則可能引發市場的進一步下跌，這使得投資者心理負擔越來越重。但是，假設當前現貨市場的氛圍轉好，投資者對空頭的擔憂就會有所淡化，換言之如果現貨漲，進入期指市場的投資者是做多還是做空呢？機構投資者還會一味進行空頭套保嗎？

總的來說，對險資進入期指市場，投資者不要過多擔心，在進入的初期，每家公司的風格不同，進入的資金量也會不同，但是相信初期空頭建倉是循序漸進的過程。

對于今后QFII進入期指是否會掀起期指市場的波濤，江明德認為，QFII進入資金量有限制，在現貨市場沒有掀起過波濤，與現貨頭寸相對應的期指市場預計也不會。

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