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上海新陽調研簡報:晶圓、先進封裝化學品有望快速增長

300236[上海新陽] 基礎化工業

研究機構：海通證券 分析師：曹小飛

主要觀點:

上海新陽:半導體領域用電子化學品優質供應商

上海新陽主要從事電子領域用化學品及其配套設備的生產、銷售，公司目前收入及利潤來源主要來自引線腳表面處理化學品及其設備，未來晶圓鍍銅、先進封裝化學品有望高速增長；截止2013年5月，公司引線腳化學品產能約3000噸，晶圓及先進封裝化學品產能約1000噸/年，募投項目預計2013年底投產，屆時公司引線腳化學品產能將達到5600噸/年，晶圓及先進封裝化學品產能將達到2000噸/年。

2012年，公司收入1.43億元，其中化學品收入1.09億元，占比76%，設備收入0.33億元，占比23%；公司2013年公告定向增發收購考普樂，后者是一家以氟碳涂料為主營的公司，該項收購預計2013年3、4季度可完成。

傳統引線腳化學品競爭優勢顯著，晶圓、先進封裝化學品進口替代、未來有望快速增長

在引線腳表面處理化學品領域，公司下游客戶主要是半導體集成電路、分立器件封裝企業，國內引線腳表面處理化學品市場規模約在8-10億元，公司市場份額占比在15%左右。公司客戶主要是內資企業，外資企業主要由日本石原和羅門哈斯（陶氏）供應。未來公司在引線腳表面處理領域的增長，一是半導體行業自身的增長，半導體行業增長有一定周期性，過去幾年復合增速在6%左右；二是公司進入外資企業供應體系，搶占日本石原或羅門哈斯等企業的市場份額，與外企比，公司產品具備較強性價比優勢。

在晶圓化學品及先進封裝領域，公司產品主要是銅互連電鍍液及添加劑，TSV電鍍液及添加劑，下游目標客戶主要是采用銅互連工藝的半導體制造企業以及先進封裝企業，2012年公司主要產品均通過了客戶認證，其中在先進封裝領域實現了規模銷售。在晶圓化學品及先進封裝領域，目前美國樂思化學占了全球80%以上的市場份額，國內半導體制造企業所需化學品主要依賴美國樂思化學進口，公司產品具備一定價格優勢，未來將逐步實現進口替代。據初步統計，目前國內銅互連電鍍液及添加劑，TSV電鍍液及添加劑市場規模在兩億元左右，未來隨著國內采用銅互連工藝半導體制造企業的增多，以及先進封裝逐步產業化，預計市場容量將快速增長。

PVDF氟碳涂料增速快，考普樂技術領先

公司近期公告定向增發全資收購常州考普樂公司，計劃向考普樂原14名股東定向發行2862萬股，占發行后中股本的25.15%，發行價格為13.62元/股，總值約為3.90億元，我們預計2013年3、4季度公司可完成收購。考普樂原股東承諾2013-2015年考普樂利潤分別不低于3620萬元、4055萬元、4580萬元（2012年利潤為3364萬元），如果不達預期，將以股份或現金方式補償。

考普樂2012年收入約為1.87億元，凈利潤約為0.34億元，其主要產品是PVDF氟碳涂料和重防腐涂料，產能分別為4000噸/年和1000噸/年。考普樂氟碳涂料主要用于金屬基材、鋁幕墻裝飾材料上，下游用于建筑領域，主要是大型建筑如橋梁、機場、車站等，未來將逐步向集裝箱、石油化工、船舶、電子等領域發展。

PVDF氟碳涂料增速快，2007-2011年，國內PVDF氟碳涂料需求量從1.5萬噸增長至3.3萬噸，復合增速達到22%；考普樂在國內企業當中技術領先，部分產品可與國外涂料巨頭PPG、阿克蘇諾貝爾等公司相媲美。

首次給予公司“增持”評級，6個月目標價17.40元

上海新陽在引線腳表面處理化學品領域競爭優勢顯著，未來公司在晶圓、先進封裝化學品領域有望快速增長；同時公司收購考普樂平緩了半導體行業周期性對公司業績的影響。我們假設考普樂2013年底收購完成，以此為基礎做盈利預測，預計2013-2015公司EPS分別為0.55、0.87、1.04元，對應2013-2015年29、18、15倍動態盈率，當前公司下游半導體行業復蘇，我們首次給予公司“增持”評級，6個月目標價17.40元，對應2014年20倍市盈率。

風險提示

（1）原材料價格波動風險；（2）下游半導體行業需求持續不景氣風險。