5月新增外匯占款環比銳減近七成

中國人民銀行16日公布，5月金融機構新增外匯占款387億元，較4月下降約66.9%。分析人士認為，外匯占款對基礎貨幣的影響力減弱，基礎貨幣投放機制發生變化，未來貨幣政策有效性將增強，再貸款和定向降準將成為基礎貨幣的主要投放渠道。

跨境資本流入趨緩

招商證券宏觀研究主管謝亞軒認為，5月外匯占款增量回落有三個主要原因：一是央行退出日常干預，以2012年4月匯改后的情況為例，當時央行的外匯資產波動僅在±105億元之間，較之前明顯下降；二是人民幣匯率波動導致企業和居民的持匯意愿持續上升，外匯存款占本外幣存款總額的比重從去年底的2.48%上升至3.12%；三是5月跨境人民幣對外凈支付額可能由于人民幣匯率的波動而下降，其對外匯占款的放大作用也有所下降。

值得注意的是，5月我國貿易順差為359億美元，較4月的184億美元明顯回升。民生證券宏觀研究院認為，外匯占款不升反降反映市場結匯意愿減弱，跨境資本流入趨緩。人民幣交易波幅擴大，單邊升值預期減弱；國內利率快速下行，套息空間收窄；經濟增速放緩，風險資產價格表現疲弱。在此背景下，外幣存款大幅上升，私人部門傾向資產外幣化。外匯占款趨弱既有央行主導因素，也有被動因素。

資金價格中樞或提高

民生證券宏觀報告認為，外匯占款對基礎貨幣影響力減弱，定向寬松是未來流動性釋放主要渠道，再貸款和定向降準將成為基礎貨幣主要投放渠道，資本賬戶開放也將順勢推進。

中國農業銀行戰略規劃部報告認為，外匯占款增長趨緩，我國基礎貨幣投放機制正發生變化，將對資金價格中樞產生影響。基礎貨幣來源不同，資金價格也有顯著差異。外匯占款投放基礎貨幣的資金價格相對較低，如形成活期存款，利率為0.35%，而1年期定期存款利率為3%。與之相比，一年期央行再貸款利率為3.85%，今年初7天逆回購利率為4.1%，階段性使用的SLO（短期流動性調節工具）、SLF（常備借貸便利）等的資金價格更高，近期SLF隔夜利率達5%。因此，從中長期看，如果基礎貨幣投放從外匯占款為主轉向再貸款為主，資金價格中樞將會提高。

在這一變化下，銀行對公存款增長難度可能加大。企業是結售匯主體，去年貨物貿易和外商直接投資凈順差合計5449億美元，由此形成企業存款超過3萬億元。近年來，企業資產本幣化、負債外幣化，結匯成為企業存款的重要來源之一。近期匯率雙向波動明顯，外幣負債動力減弱，企業存款增速也出現回落。此外，貨幣領域定向調控將加劇銀行的分化。預調微調和定向調控將是當前和今后一段時期政策調控的重要特點，與之相應，再貸款、再貼現投放將充分體現差異化特征。不同銀行因為信用評級、業務重點、信貸投放領域等方面的差異，獲得再貸款和再貼現的支持程度會有顯著差別，進而會加大銀行之間的差異。