姜榕：A股處牛市初期 銀行和券商還有機會

每經記者楊建 私募排排網數據顯示，截至4月7日，上海證大投資旗下的華寶信托-證大穩健、平安信托-平安證大一期、平安信托-證大四期A、平安信托-證大價值近1年來收益率分別達到118.49%、95.38%、93.32%和88.47%。 憑借靚麗的投資業績，上海證大投資斬獲“2014年度中國最佳股票策略對沖基金”和“2014年度中國最佳債券策略對沖基金”兩大獎項。 那么，上海證大投資的投研策略和布局重點是什么？針對當下的A股行情，他們對投資者有哪些建議？帶著這些問題，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了上海證大投資副總裁姜榕。 “改革無牛市”說法已過時 NBD：公司在哪些領域提前做了布局，從而獲得了較好的業績，背后的投資邏輯是什么？ 姜榕：我們一直在觀察市場，從2008年指數進入A浪調整以來，公司一直在準備，2014年下半年我們基本確認C浪調整結束，A股的投資時機到來了。 我們主要布局的是“中字頭”企業，以券商為主，主要是大盤股、價值低估型的企業，因為相比高成長的小企業，公司對于這種大的系統性機會把握能力更強。基于牛市來臨的判斷，我們認為券商首先受益，而“中字頭”的企業受益國企改革，所以公司在這些領域提前進行了布局。 NBD：你們公司去年在可轉債方面獲得了數倍收益，您能分享一下經驗嗎？ 姜榕：在債券這一安全性較高、收益較高的市場里，我們放了杠桿，所以整體回報達幾倍。當別人沒有發現機會的時候，我們及早地進去了，及早地在底部放了杠桿。 2014年的可轉債是一個十年難遇的機會，在市場底部的時候做可轉債安全邊際很高。我們一般是放大10倍左右的杠桿，銀行也認為風險比較低，支持放大杠桿。 我們給自己的定義為私募界的“另類”投資者，在別人尋找各種各樣投資機會的時候，我們在尋找更好的安全邊際，一個標的要安全邊際很高，收益也較高，我才會去投。我們更擅于挖掘別人沒有看到的投資機會。 NBD：你們是怎樣選擇行業和個股的？ 姜榕：主要是通過對歷史數據和主題概念分析來做分散化的投資。比如看企業收入增長、利潤增長等，通過不同的模型對這些數據進行分析，得到低估值的品種，和一些成長股構成投資組合。 公司更加注重投資組合，不會對某一個股配置太重的倉位，這樣可以避免雖然對一個公司研究得很深，但萬一出現小概率事件時遭遇“黑天鵝”的尷尬。 我們的投資布局更多的是以板塊來做組合，比如一個國企改革組合、一個互聯網金融組合、一個低估值組合，對不同的組合進行評判，這樣整體達到風險分散化。如果一個行業在中短期內有變強的趨勢，可以把它作為一個投資標的，公司主要是挖掘在調整過后處于啟動階段或上升初期的投資機會。 我們公司的投資特色在于對行業板塊、對大趨勢的分析，每輪牛市中公司都會獲得較好的收益，等到調整的時候，公司會逐漸降低在二級市場的布局。 NBD：現在經濟處于改革轉型期，有市場人士說“改革無牛市”，而A股市場卻表現出了牛市格局，您怎么看這個問題？ 姜榕：這輪行情比較明顯的特征是兩種不同風格：去年下半年以大股票為主，之后又切換為小股票為主。目前我們判斷這輪行情還處于牛市的初期階段。 以前的改革是全面開花，沒有一個重點突破口，在國家戰略上沒有一個重心，資本市場一會兒炒作東北經濟圈，一會兒追捧環渤海經濟圈，一會兒又變成了長三角經濟圈。而此次改革是政府確定大方向以后逐步推進的，在國家戰略上做了頂層設計，找到突破口，如“一帶一路”和自貿區。因此，“改革無牛市”的說法不再適用于當下的改革。 中國改革開放30多年來，通過不斷的引進技術、吸收消化，我們在技術方面有了自己的創新能力；而在互聯網方面，特別是這輪互聯網經濟大潮中，我們國家也站在了世界的前面，比如物聯網、工業4.0、信息產業等都是經過前期的技術沉淀，現在處于臨界點，會有一個很大的突破。 上一輪牛市是因為我們沉淀了很多生產力，而這一輪牛市的基礎是把人的優勢轉化為技術優勢，比如工業4.0、物聯網、信息技術等，把技術的生產能力釋放出來。 二線藍籌后市還有機會 NBD：您怎么看衍生產品對A股市場的影響？ 姜榕：我們認為衍生產品就是一個對沖工具，至于其對市場波動的影響，我覺得市場永遠是有波動的，如果沒有波動，沒有泡沫，猶如一灘死水，完全理性，那整個市場就成了一種實業投資，變成了法人股市場。泡沫、杠桿都是活躍市場的工具。作為一個理性的投資者，當看不清市場的時候，就要使用這些對沖工具來規避風險。 NBD：券商、銀行板塊今年還有沒有機會？ 姜榕：這輪行情可能會持續2~3年，在這樣的過程中，投資者主要是對板塊風格的切換節奏的判斷。銀行、保險在前期都是比較弱勢的，前期主要是一些二線藍籌在帶動指數上漲，同時創業板的上漲在帶動人氣。相比超級大藍籌，二線藍籌本身質地不差，在去年漲幅也比較小，所以后期的機會相對要多。 NBD：創業板出現了很多100倍的高價股，市盈率平均高達80倍，您對此怎么看？ 姜榕：創業板成長的動力都是以外延式的發展為主，已經上市的公司可以拿到很多資源，可以去并購，獲得外延式的發展，以便獲得高速成長。但據我們了解，并購能夠成功的只有30%左右。 NBD：A股創業板達到瘋狂的地步，而去年美股中概股中卻有許多公司股價腰斬，為什么A股創業板和美股中概股之間的分化這么嚴重？ 姜榕：國外的投資者對中概股并不是很關注，他們對本國的企業關注更多，他們一般都是價值投資者，投資之前要看企業前幾年的經營，然后看企業的管理團隊，最后才做投資。而國內的互聯網企業發展很快，一旦一個行業很好，馬上就會出現很多跟隨者，就像唯品會、1號店，出現了很多競爭對手。 在海外投資者看來，一般能夠經歷5年未被淘汰的公司會獲得市場關注，而我們的上市公司一般都是在開始的前兩年做得好，一經歷行業波動就不行了。 NBD：假如您想投資互聯網金融，您會怎樣尋找投資機會？ 姜榕：現在的互聯網企業是百花齊放，大家各有各的投資方向，最后誰能夠勝出，要等到行業出現下跌趨勢，甚至下跌成為常態的時候才見分曉。我們現在認為互聯網金融是一個創新，其實真正的創新十年前就已經完成了，現在就是把互聯網創新常態化的過程，最后誰能得到市場認可，誰就能成功。 市場短期存在過熱風險 NBD：您認為目前市場處于什么階段？ 姜榕：也許你在10年以后回過頭來看，目前可能還處于牛市的第一浪，第一浪也許還沒有走完。一輪牛市的形成，有很多先決條件，美國股市從上世紀90年代開始一直漲到2000年，這個幅度很驚人，它的前提條件包括當時的股權激勵、企業的創新能力、美元的強勢、美國本身的軍事實力等，疊加起來形成了一輪超級大牛市。 我們國家目前具備了一些牛市條件，但還處于萌芽期，還需要時間去培養。這個過程有多快，節奏怎么樣，很難把握，可以像2006~2007年那樣用一年的時間做完一輪牛市；也可以把牛市時間拉長。從歷史經驗來看，目前的牛市才剛從底部起來。 NBD：針對目前的點位，投資者該怎么操作？ 姜榕：本輪牛市是在國家改革、新技術滲透、大類資產重新配置的宏觀背景之下開始的，有著比較扎實的基礎。放眼在5~10年，股票（廣義上）資產將是表現最好的資產。但是，中長周期的看好并不代表市場永遠上漲，無論從估值，還是投資氛圍而言，短期市場有過熱的傾向，需要謹慎對待。 NBD：您覺得目前哪些板塊還有投資機會？ 姜榕：投資者可以從兩類行業中挖掘：1、新興產業與傳統產業的融合，或者說互聯網+。技術會改變并升級很多傳統產業，提高產業效率，互聯網特別是移動互聯網、物聯網已經開始全面改變我們的生活和產業，值得長期關注。 2、低估值行業。一輪全面的牛市必然帶來所有板塊的上漲，只是幅度和時間先后不同，短期看，不少低估值行業即使以國際標準來看，還處于安全合理的區間，值得短期關注。 我們公司更注重的是一些主題性的投資機會，以及跟社會發展相關的行業板塊，比如說國企改革、“一帶一路”、一些新興產業或者傳統行業加新興行業（農業現代化、農業信息化等）。農業現代化的空間相當大，我們很看重農業板塊的投資機會，很多企業都會在不同的角度和不同的領域有所作為。 NBD：目前無論大盤藍籌還是成長股都是普漲，您覺得這樣的行情還會繼續嗎？你對大盤后期走勢怎么看？后市的風險在哪里？ 姜榕：我們對2015年相對比較樂觀。投資永遠是收益和風險的權衡，市場會有上漲和調整的節奏切換。我們認為目前市場最大的風險，長期來自于改革的艱巨性和復雜性，短期則來自于高杠桿背景下的上漲過快以及由此帶來的估值過高。因此，市場在下半年會面臨一輪針對2000點以來行情的調整。