何志成：美聯儲即使加息也未見得會進入持續加息周期

每經編輯 何志成    

北京時間19日凌晨3點，美聯儲公布了最近一次貨幣政策例會的會議紀要，其中明確提及12月很可能加息，準確的措辭是“大部分決策者感到加息的條件可能會在下次會議前得到滿足。”

這份會議紀要被絕大多數市場分析人士認為偏向鷹派，但市場反應卻截然相反——美元指數選擇沖高回落，美國股市和亞洲股市第二天都是紅盤。顯然，市場有自己的獨特解讀。

細心的人會發現，會議紀要同時指出，未來短期均衡實際利率會脫離“零附近”，而長期均衡利率可能仍會低于過去幾十年的水準。很顯然，美聯儲可能選擇不再重演“歷史故事”，即可能沒有所謂的加息周期。

為什么說美聯儲12月肯定加息，但未必重演一旦啟動低位加息就開啟加息周期（每隔幾個月就再度連續加息）的規律？

這一次美聯儲是不得不加息——不加息等于失信，它的信譽將受影響，因為美聯儲主席耶倫已經對國會、對市場有過明確的暗示。美聯儲要顯示它的獨立性，就必須捍衛它的信譽“命門”。

但這一次加息與此前歷史上的多次重啟加息不同：原因之一是全球經濟仍然低迷，全球主要央行都在忙著擴大QE，或者孕育更加寬松的財政貨幣政策。美聯儲反向發力，必將導致美元“被走強”，其對美國經濟的傷害是可以預見的。

其二是美聯儲對美國經濟前景的分析。當今世界，驅動經濟增長的主要動力不是傳統制造業而是創新，美聯儲必須在兩者之間尋求平衡。一旦急速收緊貨幣流量，對股市傷害很大，而資本市場一直是美國創新經濟的孵化器。

其三是全球金融市場的穩定性。美聯儲很清楚在經濟全球化的背景下，其他主要經濟體如果因為美元過強，而產生歷史上多次上演的資本回流，對美國經濟一點好處都沒有。

最后一點很重要，即美聯儲12月加息并不是最佳時機，因為通脹率仍然低于2%，GDP增速也低于2014年。

在全球經濟弱復蘇的背景下，美聯儲很擔心經濟復蘇出現反復。因此，華爾街日報發表評論稱：只要經濟出現下滑跡象，未來一年不排除美聯儲會立即降息的可能性。正是這個言論，壓制了美元指數在會議紀要公布后的上行趨勢。

因此，我們不要過度擔憂12月美聯儲加息對中國經濟的影響。中國經濟有望在12月完成筑底，明年一季度恢復上行。

A股短線不會因為美聯儲加息而出現大幅度下滑行情。至于大宗商品市場，前期跌幅已經足夠大，表明其對美聯儲加息已經提前作出反應。

未來影響全球大宗商品市場走勢的主要因素不是美聯儲，而是中國經濟。隨著“十三五”規劃的實施，尤其是“一帶一路”戰略的落實，全球大宗商品市場應該出現一定幅度的反彈，這個時點很可能就在美聯儲12月加息之后。

至于美元指數會不會繼續上漲，這或許主要取決于非美貨幣。美聯儲12月加息，歐洲央行很可能在12月擴大QE，日本央行也可能在明年擴大QE。因此，美元指數突破100大關沒有懸念，但也不會走得很遠。至于人民幣匯率，會對聯儲加息有所反應，但更重要的影響因素還有人民幣加入SDR貨幣籃子，而歸根結底起決定性作用的，還是中國經濟增長的質量以及人民幣匯率市場化等要素。

（作者為獨立經濟學家）