基金投資邏輯正發生變化 價值投資回歸

A股市場的投資邏輯正在發生變化。曾經流行的概念題材炒作，已被市場拋棄。那些不為外界誘惑所動、專注于主業的上市公司，正受到優秀投資經理的青睞。

據上海證券報3月13日報道，目前的一個共識是，市場風格正向價值投資回歸。那些曾經被遺忘的低估值藍籌與專注于主業的A股公司，正受到投資者越來越多的關注。在一個價值回歸的時期，對許多在投資上具有“潔癖”的基金經理而言，當前投資既變得簡單，也變得困難。上市公司的“品格”成為他們投資的重要考量因素。

一位基金經理表示：“在資本市場，新興產業可以變成傳統產業，傳統產業也可以變成新興產業，冷門和熱門個股之間沒有必然的界限。”比如，互聯網和傳媒領域的概念股，已從當年基金經理眼中的香餑餑變成“大路貨”。此前，大量的互聯網與影視公司被并購，許多與該領域毫無關聯的上市公司大肆收購，供給大量增加，此題材也由稀缺迅速演變成過剩。投資者對于該類概念股的熱情也逐漸退潮。這也使得那些“三心二意”的公司被更為理性的資本市場所淘汰。

“如果貴州茅臺宣布收購游戲公司，基本上可以認為該公司股價階段性見頂了。”深圳一家中型基金公司的專戶投資總經理在最近打趣前期A股的跨界熱潮時說。

節操這兩個字看似一種趣談，但它反映的是公司治理水平以及對中小股東利益的負責任程度。這些對投資者非常重要，甚至成為某些“潔癖”型機構投資者非常關注的一個因素。在資本市場追捧概念股的時候，那些沒有迎合市場趣味的公司往往短期股價表現不佳。散戶和機構也都紛紛誘導上市公司向熱門概念靠攏。一位私募基金經理坦言自己曾希望某家上市公司通過收購的方式抓住手游概念，而當時手游概念股正在“滿天飛”。

一位基金經理認為，能夠在概念熱潮中不為所動的公司非常稀缺，這同樣考驗公司管理層的毅力和節操。

當前的市場正變得日漸冷靜與理性，這樣的市場會讓那些不負責任的企業難以立足。當A股市場從之前毫無理性的追捧互聯網、游戲、影視、VR概念中抽離后，許多上市公司的股價在經歷一年半的調整后仍未有起色。

在A股市場，設立民營銀行曾是最被追捧的概念之一。從發起及參股公司來看，上市公司占到絕大多數。以中關村銀行為例，其由11家上市公司發起設立，而大多數謀求發展民營企業的上市公司都遭遇了主營業務下滑的問題。恰恰相反的是，沒有在民營銀行或其他熱門概念上蹭一點熱度的福耀玻璃卻成為市場冷靜后的贏家。作為高毅資產董事長、明星基金經理邱國鷺非常看好的一家上市公司，福耀玻璃給參與其中的基金經理們提供了豐厚的投資收益和安全邊際。

福耀玻璃的財務報表顯示，2016年公司的總營收為166.21億元，同比增加22.45%，凈利潤為31.44億元，同比上漲20.68%。而從2016年至今，在部分“妖股”和概念股慘遭市場拋棄的時候，福耀玻璃其間的股價漲幅超過30%，并在最近一周創出了上市以來的新高，市值也逼近400億元關口。

作為基金重倉股的貴州茅臺同樣在3月10日再度創出股價歷史新高，穩坐A股第一高價股寶座，其市值也達到了4614億元人民幣。這一市值規模僅次于銀行、保險和“兩桶油”等大盤藍籌股。顯而易見的是，對貴州茅臺而言，它無需用所謂的互聯網和其他熱門概念來包裝自己。

值得一提的是，高送轉這一用以吸引散戶追捧概念的手段，貴州茅臺卻采取“躲避”策略，這種良好的公司文化和企業行為也在很大程度上令一些機構投資者成為貴州茅臺的“粉絲”。

與這些行為相對應的是，A股市場中，一般認為高送轉預案啟動后，往往會迎來重要股東的減持。像贏時勝、云意電氣、和邦生物等上市公司都屬于“高送轉+減持”俱樂部的成員。如和邦生物的高送轉預案為10轉10送2，而上市公司公告顯示，其控股股東和邦集團擬在未來6個月根據市場情況，擇機通過大宗交易減持3億股。

而樂視網控股股東賈躍亭提議高送轉預案后兩個星期，樂視網在二級市場上便出現了大規模的減持行為。其中，樂視網在3月1日發生兩筆折價的大宗交易，并直接導致樂視網股價大跌。在許多基金經理眼中，樂視網此前并不熱衷于制造虛無的概念，公司旗下以樂視超級電視為代表的戰略新興業務含金量較高，市場口碑和品牌美譽度較強，最新披露的2016年業績預告也可圈可點，但高送轉以及緊接而來的重要股東減持，令一些長期看好公司的機構人士大跌眼鏡。

近期中小創股價走勢顯著強于主板，這是否意味著風格轉換的再次到來呢？

顯而易見的是，優秀的基金經理遵守的投資紀律要求其在投資選股上有嚴苛的標準，正是由于部分中小創公司在上市公司運營層面不負責任的行為，導致部分優秀的機構投資者選擇與它們保持距離。

在現在的A股市場中，許多上市公司為炒作股價而發起并購、重組及借殼等行為，但這種密集的資本運作最終導致稀缺性降低。而在目前的A股市場中，能不為概念所迷惑、精心專注上市公司主業、不以高送轉迷惑中小股東并減持的上市公司少之又少，這也使得一些基金經理在最近中小創走強的市場中依然保持冷靜。

部分基金經理認為，中小創今年可能仍需要保持相當長時間的沉默，更看好周期和消費品種的行情，而另一些基金經理則認為中小創可能有所表現，但這種機會也主要存在于配合市場熱度且本身條件較為優秀的品種中。

大摩華鑫基金公司相關人士指出，對國內經濟保持樂觀態度，今年將有大量的PPP項目進入施工周期，將強有力地拉動國內的固定資產投資。此外，制造業投資也將繼續保持復蘇態勢。盡管周期股在近期有所回調，而中小創表現不錯，但大摩華鑫基金仍然對周期板塊的后續走勢保持樂觀。其認為，目前市場對本輪經濟復蘇力度的預期還是較低，隨著宏觀經濟數據的陸續出爐，預計市場的悲觀預期將逐漸修正，從而將在A股市場中有所反映。

金鼎軒投資董事長楊驚濤的觀點是，從短期看，成長股的反彈仍然是補漲性質的反彈;從長期看，中小創走勢將出現分化，真正具有內生成長性的成長股將獲得市場溢價，脫離指數走出獨立上行行情。

“3月份的行情基本都能保持春季的暖溫，沒有系統性風險，但也不會大幅上漲。”巨澤投資董事長馬澄強調。其指出指數調整空間相對有限，但上方壓力也仍較明顯，短期將仍維持區間震蕩的格局。

馬澄進一步分析稱，目前結構性行情明顯，部分個股依然有表現機會，但基于大盤震蕩的原因，對于此類個股的操作需要保持一份謹慎。具體操作上不能太過激進，倉位則需靈活控制，以便“進可攻退可守”。在投資策略上，上述人士強調要低位“潛伏”那些業績可圈可點、具備發展潛力的個股投資機會，對調整充分的股票繼續持股觀望；而對那些短期漲幅較大的品種則需要考慮落袋為安。