重組后總負債為何暴增超400%？一汽轎車：合理水平

每經記者｜段思瑤    每經編輯｜裴健如    

圖片來源：每經記者 張建 攝（資料圖）

日前，一汽轎車（000800，SZ）在回復深交所問詢函的公告中稱，“公司重組后的資產負債率為68.11%，處于合理水平”。此前，一汽轎車曾披露重組交易完成后，公司的總負債將從交易前的約97.59億元增至交易后的約501.96億元，增幅為414.37%，資產負債率將由54.32%上升至68.11%。

按照一汽轎車的重組方案，一汽轎車將擁有的除一汽財務有限公司、鑫安汽車保險股份有限公司之股權及部分保留資產以外的全部資產和負債轉入一汽奔騰轎車有限公司（以下簡稱轎車有限）后，將轎車有限100%股權作為置出資產，與一汽股份（即中國第一汽車股份有限公）持有的一汽解放汽車有限公司（以下簡稱一汽解放）100%股權中的等值部分進行置換。

作為優質資產的一汽解放，為何會使重組后的一汽轎車總負債增加超過400%？對此，一汽轎車對比了A 股和港股同行業公司的資產負債率平均值達到63.55%，中位數達到 65.60%。相比之下，一汽轎車重組后的資產負債率為68.11%，處于合理水平。

如此之高的資產負債率，讓外界對一汽轎車在重組過程中以支付現金方式向一汽股份購買置入資產與置出資產的差額部分提出了疑問。

按照一汽轎車的重組方案，置入和置出資產的作價已經確定。其中，置入資產一汽解放100%股權交易作價約為270.09億元，置出資產轎車有限100%股權交易作價約為50.88億元。兩者資產差額約為219.21億元，其中股份支付對價約為199.21億元，現金支付對價為20億元。

一汽轎車認為，按照備考口徑，公司截至3月31日的貨幣資金余額為110.38 億元，且短期內無重大投資項目，所以通過自有資金或債務融資的方式補足差額部分不存在障礙。同時，截至2019年9月12日，一汽解放未使用的銀行授信為329.7億元，可覆蓋20億元的現金支付對價。

此外，對于外界關注的大眾汽車變速器（上海）有限公司（以下簡稱大眾變速箱）股權問題，一汽轎車稱已收到大眾汽車（中國）投資有限公司《關于同意轉讓大眾汽車變速器（上海）有限公司股權及放棄優先購買權的承諾函》（以下簡稱《承諾函》）。

《承諾函》顯示，大眾汽車（中國）投資有限公司計劃就將其所持有的大眾變速箱全部股權轉讓給轎車有限，轎車有限將在2019年內成為一汽股份100%全資子公司。

啟信寶顯示，大眾變速箱股權結構為大眾汽車（中國）投資有限公司持股60%，上海汽車集團股份有限公司和一汽轎車分別持股20%。

實際上，對于一汽轎車來說，大眾變速箱并非優質資產。數據顯示，從2015年至2019 年第二季度，大眾變速器收入呈逐年下降趨勢，近3年凈利潤亦逐年減少。其中，2018年凈利潤為3583萬元，不足2017年凈利潤的三分之一；2019年1-6月凈利潤為69.80萬元。