水羊股份：EDB持續放量前景廣闊，美妝行業仍存機遇（開源證券研報）

每經AI快訊，2023年12月21日，開源證券發布研報點評水羊股份（300740）。

美妝超高端市場增速優于大盤，格局變化仍存機遇

根據久謙中臺數據，2023Q1/Q2/Q3/10月/11月線上天貓+京東+抖音護膚品大盤GMV yoy+1.5%/+7.4%/-4.2%/+0.8%/-6.4%，其中超高端品類（均價＞1000元/件的品牌）yoy+8.7%/+53.8%/+26.8%/+5.2%/+13.5%，線上超高端銷售占比由2022Q1的6.7%上升至2023年11月的10.1%。公司核心品牌伊菲丹2023年1-11月公司線上平臺GMV4.4億元/yoy+90%，在超高端市場內部市占率由2022Q1的1.7%上漲至2023Q3的4.3%，我們維持盈利預測不變，預計2023-2025年公司歸母凈利為3/4/4.8億元，yoy+141%/+33%/+20.3%，對應EPS為0.77/1.03/1.24元，當前股價對應PE為21.7/16.3/13.5倍，維持“買入”評級。

SKU有序接力，品牌勢能提升助力持續放量

（1）大單品CP組合模式跑通：2023年1-11月大單品超級面膜+精粹水銷售3.2億元/yoy+83%/占比74%，大單品CP組合模式跑通，客單價由1800元提升至2600元。（2）積極補充同系列精華面霜、防曬霜等產品：精華面霜+防曬+隔離產品線上GMV占比由2022年12月5.2%提升至2023年11月14.9%，超級大單品CP組合同時期段從76.9%下降至65.9%。對標高端品牌海藍之謎2023年1-11月超級大單品GMV占比52.8%，伊菲丹其它產品線擴充放量仍有較大空間。（3）加快產品線引入：公司逐步引入櫻花/美白肌膚亮澤/臻金系列適應更廣泛客群。

全球化多渠道運營，客群滲透提升空間大

海外：多平臺圣誕節推出折扣優惠活動，與哈羅德、老佛爺等高端渠道深度綁定，全年增速前景樂觀。國內：EDB抖音渠道1-11月GMV3.1億元，自播賬號當前粉絲數21.4萬，低于LAMER/HR/奧倫納素等超過百萬粉絲量，知名度仍有較大提升空間。且當前伊菲丹在粉絲基數較低時，抖音渠道GMV與科蘭黎相近，是海藍之謎的1/4，我們認為是EDB營銷轉化率高，復購率高所致。同時公司加大自播場次和達人推廣力度，近6月自播295場，發布視頻數89個，高于海藍之謎和赫蓮娜投放頻次。線下：預計2024年線下將覆蓋更多SKP和免稅渠道。

風險提示：品牌推廣、渠道拓展、智慧工廠落地不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)