2026：活力牛的靜謐攻勢

2025年的A股行情即將結束，這一年的股票表現精彩紛呈，前有“易中天”三劍客走出數倍漲幅，后有智元機器人“附體”的上緯新材最高上漲超20倍，而年末的GPU雙雄摩爾線程、沐曦股份輪番坐上“史上最賺錢新股寶座”。 這是多年未見的一幕，在如此多財富效應的背后，投資者應該如何備戰即將到來的2026年？2026年的投資機會在哪里？近日，帶著上述問題，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）與每經投資研究院（以下簡稱每經投研院）院長黃曉義進行了深度交流，而黃院長在過去幾年的年度訪談中提出的眾多觀點，已經被市場逐一印證。 復盤2025：長牛走勢初見端倪 NBD：黃院長，我們記得在對2024年行情判斷的院長訪談中，您明確提出“迎接蓄勢而立”，還特別強調股指“上半年大概率出現重要低點”，結果2024年的低點成為了這兩年的大底，而對2025年行情您的判斷則是“拾級而上”，今年市場的確整體呈現出了慢牛走勢，復盤2025年的A股行情，您有哪些新的發現和思考呢？ 黃曉義：對于2025年的行情，各類專業機構也做了很多年終復盤，對于宏觀和行業方面我就不贅述了。我想結合2025年資本市場內外環境變化和運行特征談一點感受，我認為A股市場很可能正運行在股權分置改革以來最長周期的牛市行情之中，而各種有利因素正在匯聚并形成這一基礎。 首先是管理層將資本市場的功能作用提升到了一個全新的高度，簡而言之，其在發展新質生產力、增加居民財產性收入、為金融強國建設提供重要支撐、建設更高水平開放型經濟這四方面意義重大；其次是2025年國有資本繼續加速進軍資本市場，各類國資成為了股權投資基金的主要資金來源，各地國資也在并購重組市場頻頻出手，而曾經的“土地財政”帶來了地產行業的超長周期牛市，但是目前地方政府用“股權財政”替代過去的“土地財政”是大勢所趨，這一變化對市場的影響也是深遠的。 作為政策市特征明顯的中國股市，以上兩點基本邏輯已經確定了中長期政策制定的出發點一定是有利于市場的，因此A股將具備較強的長期韌性和活力。關于市場韌性，舉個簡單的例子，美國在2025年4月開啟“貿易戰2.0”，管理層迅速出臺各項利好政策穩定市場，上市公司和各路機構也積極響應，A股迅速企穩并走出了持續6個月的上漲行情，相比2018年“中美貿易戰1.0”時期的疲軟走勢和信心不足已是大相徑庭。 2025年還有一個重要變化值得引起我們重視，雖然上證指數從4月最低點3040點到11月的最高點4034.08點，行情上漲了近千點，同時2025年前11個月新增股民開戶近2500萬戶，但是市場總體情緒沒有出現過熱信號，社會輿論對炒股話題的氛圍也不溫不火，這是過去很少出現的特征，整體展現出很成熟的節奏調控能力。 自2005年股權分置改革啟動以來，從上證指數年度行情來看，A股的連續上漲時間是兩到三年，而上證指數2024年年度漲幅為12.67%，屬于市場確立長期底部的反轉之年。2025年截至12月23日的漲幅是16.95%，則屬于長牛走勢初見端倪之年。最近兩年的漲幅相比過去的上漲年份也處于中低水平，說明市場的運行節奏比較溫和，外圍資金的涌入也比較理性。因此如果以年度上漲為基準，始于去年的本輪行情周期很可能持續性較強，并創造股權分置改革啟動以來年度連續上漲的紀錄。 NBD：以前我們也經常聽到各種強烈唱多的市場預測，但是最后都是“一地雞毛”，黃院長的上述觀點還是很大膽的，您不擔心“翻車”嗎？ 黃曉義：作出上述判斷，一是基于中國股市政策市的特征，前面我已經解讀過了；二是我看到管理層給A股開的“藥方”也是很精準的，這就是目前正在推進的資本市場投融資綜合改革。 投融資綜合改革的意義應與股權分置改革意義同樣重大，股權分置改革解決了“股權分割”這一根本性制度缺陷，而投融資綜合改革旨在解決“投融資功能失衡”的問題，這也是很長時間以來導致A股“牛短熊長”的一個核心原因。投融資綜合改革雖然在2025年已經初見成效，但是目前還是進行時，一些重大制度和規定剛剛推出實施，因此政策綜合效力的釋放還將逐步顯現。 目前從融資端的變化可以看到，首先新股發行上市繼續保持慢節奏，但是對硬科技公司和新興產業公司的上市包容性較強；其次對于存量上市公司，鼓勵上市公司通過并購重組進行產業整合和轉型升級，從而提升整體競爭力。 從投資端的變化來看，首先針對保險資金、養老金等中長期資金入市面臨的考核周期、會計處理等障礙，出臺針對性措施，解決讓長線資金“愿意來、留得住、能增值”的問題；其次通過降低綜合費率、優化考核機制，引導基金公司從“重規模”轉向“重回報”，致力于為投資者創造長期穩定收益；三是通過強化分紅回購要求、打擊各種造假行為、完善退市制度，進而提升上市公司整體質量，穩定市場預期。 上述變化對市場生態帶來的影響是中長期的，會影響市場各類參與主體的操作思路和行為風格，普通投資者也需要與時俱進，適應這種變化。 展望2026：“基本面改善+估值持續提升”雙輪驅動 NBD：2025年雖然指數有不錯的漲幅，但是一些投資者的獲得感并不是很強，2026年是不是還會出現這種狀況呢？ 黃曉義：目前滬深京三個交易所超5000家上市公司，即使每天成交2萬億元，依然是“僧多粥少”，所以結構性行情已經是A股的常態，既可能有幾個月漲幾倍的“黑馬”，也可能有同期下跌30%到50%的“熊股”，投資者一是要適應這種生態，不可能讓市場去適應你；二是要堅守適合自己的投資模式，不要用自己的短板去挑戰別人的優勢；三是要對每年市場運行節奏和風格有所研究準備。 就市場運行節奏來說，從目前各大主要指數的運行來看，主要是從今年10月到11月陸續創出年度最高點，隨后進入了高位震蕩調整期并開始構筑平臺。以上證指數為例，從3732點到4034點，如果基本可以保持大約300點的震蕩區間，2026年的新一輪行情就能以此區間為基礎向上拓展，因此2026年依然是一個上漲年的預期。如果上證指數出現靠近上述區間下沿的回調，都是適合逢低布局的時機。 NBD：黃院長認為2026年整體行情的主要驅動因素有哪些呢？ 黃曉義：簡單來說，2025年行情的主要驅動力來自于市場信心恢復帶來的市場估值水平修復，截至2025年12月19日，A股七大主要指數的PE水平基本上都超過或者接近自2010年以來的中位數水平，但是距離同期歷史最高值依然有明顯空間；而從2026年角度分析，A股上市公司的盈利狀況很可能出現修復，因此2026年行情的主要驅動力將來自“基本面改善+估值持續提升”雙輪驅動。 首先從上市公司基本面角度觀察，有六大有利因素支持：第一是財政政策在“十五五”規劃開局之年將繼續保持擴張態勢，可以繼續支撐經濟回暖；第二是貨幣政策延續適度寬松，有利于企業擴大生產、增加投資，進而提升盈利水平；第三是“十五五”規劃建議明確提出要大力提振消費，推動居民消費率顯著提高，內需回暖可期；第四是關稅擾動因素出現緩解，出口大概率可以保持穩中有升；第五是隨著“反內卷”政策推動，引導企業從“拼價格”轉向“拼技術”，改善行業供需格局，提升企業利潤率；第六是人工智能、量子計算、半導體、氫能等新興產業成為政府與企業加大資本開支的重點領域，帶動產業鏈投資活躍度，為科技制造企業帶來新的盈利增長點。 但是參考今年十一月的主要經濟數據，基本面改善的趨勢還不會在明年初馬上顯現，按照歷史經驗，明年一季度大概率依然是政策先行，市場有望在政策驅動下走出一波資金推動型行情；后期隨著多重利好因素的共振，如果PMI、消費者信心指數、信貸與貨幣供應量等重要經濟指標出現趨勢性向好之勢，行情將進一步向縱深發展。 其次從估值水平角度分析，華西證券研究所和WIND數據資料顯示（如下圖所示），截至2025年12月19日，A股七大主要指數（上證指數、深證成指、創業板指、科創50、滬深300、中證500、中證1000）的PE水平基本上都超過或者接近自2010年以來的中位數水平，其中創業板指的39.87倍明顯低于中位數48.66倍，也是唯一低于中位數水平的指數，而科創50指數則以155.42倍顯著高于中位數的66.21倍；但是七大指數距離同期歷史最高值依然有明顯空間，其中創業板指、滬深300、中證500和中證1000尚有100%以上的上漲空間，上證指數則是接近100%。 從上述數據可以看出，市場估值經過2025年的慢牛上漲修復，已經基本脫離低估區域。這也是目前在基本面未明顯改善前提下，短期不便宜的市場未能在四季度走出新一波上漲行情的重要原因。但是對比歷史上牛市高潮達到的估值水平，目前的市場估值難言高估。考慮到目前的低利率環境和龐大的居民存款余額的轉化潛力，只要宏觀基本面未顯著下行，資金面的改善足以支撐市場估值持續提升。 總體而言，由于A股市場已經恢復了較強的活力，同時整個市場氛圍保持著不溫不火的狀態，因此我認為“活力牛的靜謐攻勢”將是2026年的主基調。 NBD：2025年4月的“中美貿易戰2.0”砸出了年度行情的最低點，那么海外因素會在2026年繼續對A股形成重大影響嗎？ 黃曉義：隨著中國資本市場對外開放水平的提升，海外因素的影響也是持續存在的，而且當今世界依然處于眾多變數之中，無論是政治、軍事還是經濟等方面均未形成穩定期，也會對全球資本市場帶來重大影響，所以我們依然要對國際局勢變化保持關注。 首先要關注的是2026年美聯儲的降息節奏。目前市場普遍預期在美聯儲主席換人之后，2026年將處于降息周期，而且降息動作可能主要集中在下半年。這對于國際資本流向包括中國在內新興市場是個利好，同時也會對中國實施寬松貨幣創造有利環境。此外，還要關注美國的通脹數據，提防美聯儲的寬松力度不及預期的潛在風險； 其次在下半年要關注美國中期選舉。在2026年11月美國中期選舉中，如果共和黨丟掉對參議院和眾議院的絕對控制權，美國總統特朗普未來的施政將受到極大的制約，美國的內外政策又會出現新的不確定性，從而影響全球其他地區。 最后依然是老生常談的一件事——美股見大頂的“黑天鵝”。美股這一輪牛市自2009年啟動以來，已經持續了16年之久，過去幾年看空者都鎩羽而歸。雖然沒有只漲不跌的股市，但是目前敢于看空美股者并不多，即使是近期日本央行的加息也沒有形成多大沖擊。一個有趣的現象是：2025年第二季度，美國家庭凈資產中股票和共同基金的占比飆升至31%，創下歷史新高，同期房地產資產占比跌破30%，遠低于2006年泡沫頂峰時的38%。這是過去65年里，股票資產占比第三次超過房地產資產占比。前兩次分別對應了上世紀60年代的狂熱和2000年的互聯網泡沫。因此，對美股見大頂這種小概率事件，還是值得保持一絲警惕。 但是需要強調的是，目前A股的韌性也越來越強，有自身走牛的運行邏輯支撐，所以即使海外出現一些不利因素導致指數的短期調整，相信也將形成新的入場機會，唯一需要留意的是對板塊的切換和選擇。 投資策略：三大主線配置 繼續看好港股行情 NBD：黃院長，去年您提到了AI應用產業鏈的投資，建議重點關注上游配套的算力行業，而這個行業在2025年跑出了很多超級牛股，那么今年您又有什么好建議呢？ 黃曉義：從板塊投資的角度，我認為可以圍繞AI科技消費場景、“反內卷”受益、出海升級三大主線去做配置。 第一條主線是AI科技消費場景。隨著AI上游算力的大手筆投資，生成式人工智能大模型更加成熟，C端AI應用產品零配件的持續迭代，AI領域的新科技消費場景變得越來越誘人，例如AI眼鏡、智能家居等。僅以AI眼鏡為例，據WellSenn數據，2024年全球AI眼鏡銷量為153萬副，較2023年全年同比增長高達5.4倍，2025年僅前三季度銷量就達312萬臺，已是2024年全年總銷量的兩倍，類似這種爆炸性增長的產品，產業鏈的投資機會是值得關注的。 第二條主線是“反內卷”受益。其投資邏輯是在政策強力干預下，曾經因惡性價格戰導致全行業利潤承壓的領域，其供需格局將得到強制性改善，從而帶來產品價格回升和企業盈利能力修復的確定性機會。目前不同行業推進“反內卷”的力度和進度不同，例如光伏、煤炭等行業政策支持意愿強、速度快，效果顯現可能更明顯；而產能集中度高、產品標準化程度高的行業（如部分化工領域），企業之間更容易協調減產或達成價格共識，政策見效也相對更快。 第三條主線是出海升級。2025年在復雜的全球環境下，依靠中國企業在全球產業鏈中的競爭力優勢和持續的政策支持，中國貿易順差取得了亮眼的數據，中國企業出海已從單一產品輸出，邁入產能、品牌、技術協同的2.0升級時代，其中在中國具有全球競爭力的高端制造（工程機械、注塑機、礦山機械等）和新能源（電池、光伏組件、儲能系統等）領域值得關注。 NBD：去年黃院長看好港股的戰略性投資機遇，結果2025年港股也表現不錯，截至2025年12月23日，恒生指數年度漲幅超28%，恒生科技指數也上漲超20%，黃院長是不是繼續看好2026年？ 黃曉義：討論2026年的港股行情之前，有必要總結一下港股今年上漲的原因，個人認為主要就是兩點：一是港股匯聚了一批相對A股的稀缺標的，這一點我在去年的訪談就已指出；二是香港市場是一個國際資本聚集之地，南向資金、企業回購、外資回流等多路資金涌入，市場活躍度大增，港股2025年日均成交額超2500億港元，較2024年數據幾乎翻倍，其中僅南向資金年內累計加倉超過1.4萬億港元，也是遠超2024年數據。 放眼2026年，上述因素依然是港股的優勢。 就稀缺標的而言，除了原本就有的一批AI應用、新消費、創新藥等標的，未來可期的優質標的還有不少，比如字節跳動、小紅書、壁仞科技、大疆創新等，這些企業會讓港股保持足夠的吸引力，進一步吸引全球資本參與港股市場。 在資金面上，一方面，2026年預期美聯儲降息力度會加大，中美貿易摩擦階段性緩和，均為有利于吸引外資加大對中國資產配置的利好因素。目前因為對宏觀基本面尚存疑慮，外資仍然是低配，但是隨著中央經濟工作會議的各項安排逐步落地，企業盈利有進一步改善的空間，將在一定程度上減少外資的疑慮。另一方面，在港股連續兩年上漲的“賺錢效應”下，2026年南向資金繼續大幅流入是大概率事件，而近期港交所也擬簡化每手買賣單位，可以進一步降低散戶的參與門檻，提高市場活躍度。 目前的港股市場在交易制度、稀缺品種等方面與滬深京三大市場形成了差異化的互補，投資者可以通過港股通的交易方式積極參與。 免責聲明：本內容與數據僅供參考，不構成交易建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。