券商并購潮涌 國泰君安收購上海證券三大懸念待解

證券業協會公示信息顯示，在2012年114家券商總資產排名中，國泰君安以898億元位居第三，而上海證券以118億元排在第33位。國泰君安收購上海證券后，資產將達到1016億元，有望位居第一。在凈資產排名上，國泰君安以285億元排名第五，上海證券41億排名第43位。凈資本方面，國泰君安以201億元居第五位，上海證券30億元居44位。如果二者完成合并，則新公司在多項指標上都能躋身行業前列。

對比近幾年來西南證券(600369)并購國都證券、方正證券(601901)并購民族證券等幾個券業重要并購案例，國都證券在2011年3月的評估值為112.80億元，而今年1月出爐的方正證券收購民族證券的方案則披露，民族證券100%股權的交易價格為132億元。上海證券的業務資質雖然在行業排名并不高，但其經紀業務以及部分創新業務并不弱于上述兩家公司。不過，值得關注的是，最近監管層對于券商的設立以及營業網點的設立逐步放開，加上互聯網金融的沖擊，此次上海證券是否也能夠獲得較高的估值仍未可知。

“國泰君安此次A股發行融資目標是100多億元。”有知情人士透露，“如果將大部分都作為收購對價劃給股東，可能就失去上市的意義了吧。”

申銀萬國證券分析師此前表示，目前一級市場券商轉讓價格PB在1.5-1.6倍,上市券商整體的PB估值為1.77倍,民族證券對應PB為1.9倍相對偏高；從盈利來看，2010-2012年民族證券平均凈利潤為1.59億元,對應PE為83倍,而上市券商PE為29倍,收購價格也相對偏高；從同類上市券商對價來看，中小型券商估值相對較高。

目前證券行業正在進行轉型，并購大戲將會高潮迭起。方正證券于2月27日發布收購民族證券的發行股份購買資產報告書，擬通過向民族證券全體股東以非公開發行股份的方式收購民族證券100%的股權。根據草案披露，民族證券估值為132億，溢價93.09%。宏源證券(000562)此前則宣布已與申銀萬國簽署了“資產重組意向書”，首次正式承認將與申銀萬國重組。業內人士預計，兩家證券公司合并之后，將產生一家總資產達到829.44億元，年度營業收入達到70億元以上，凈利潤達到21億元以上的巨頭。“不過，這些并購僅僅只是個開始，不會是高潮。”業內人士透露，目前有并購重組意向的券商并不少，而且此輪并購潮并非簡單的“大魚吃小魚”，而是“1+1>2”的整合。隨著券商經營業績拉開差距，市場化并購政策將更有助于行業整合加速。